EL MERCADO DE TIPOS DE CAMBIO – AMPLIACION DE

EL MERCADO DE TIPOS DE CAMBIO
Prof.: B. Corbí (Octubre 2003)
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EL MERCADO DE TIPOS DE CAMBIO
(Documento adicional - Anexo I).
UNA BREVE RESEÑA HISTORICA
Probablemente las operaciones cambiarias son tan antiguas como el mismo dinero,
pero la técnica del comercio de divisas, tal como se ha venido desarrollando hasta la
época actual, tiene sus primeros antecedentes en la segunda mitad del siglo XIX:
Políticas del “laissez faire” en el terreno económico (librecambio y mantenimiento del
patrón oro), las divisas “cable”, conocidas así por las transferencias telegráficas
GBP/USD que se realizaban entre Londres y New York, y la Unión Monetaria Latina
(1865) compuesta por Francia, Italia, Bélgica y Suiza.
El patrón oro (1880-1914)
Ordenamiento monetario que se impuso en 1880 y terminó al estallar la primera
guerra mundial. Su característica especial consistía en un sistema de tipos de cambio
fijos, cuyas paridades se establecían con respecto al valor del oro, con dos clases de
monedas principales: la moneda oro en circulación y la moneda convertible en oro, que
servían como medio de pago internacionalmente reconocido.
Para que el oro pudiera desempeñar su función en este sistema se requerían cuatro
condiciones:
1. Que los bancos centrales se comprometieran a vender o comprar cualquier
cantidad de oro a un determinado precio.
2. Cualquiera podía fundir oro y destinarlo a otra finalidad.
3. Los poseedores de lingotes de oro tenían derecho de hacer acuñar cualquier
cantidad de oro en la casa de la moneda.
4. Tanto la exportación como la importación de oro eran libres.
El periodo entre guerras (1919-1939)
Las enormes necesidades financieras a las que hubo que hacer frente solo pudieron
cubrirse creando moneda, lo cual dio lugar a excesivas devaluaciones y perturbaciones
en las balanzas de pago y numerosos países abolieron las reglas de juego del patrón
oro. Una de las principales causas fue la disparidad de las tasas de inflación de los
diversos países, que dislocó la situación internacional de los precios.
Sin embargo, la inflación y las devaluaciones no fueron los únicos factores perturbadores del orden monetario internacional, ya que a partir de 1931 se introdujeron,
además, en numerosos países el control de cambios con el fin de asegurar reservas
suficientes de divisas para atender los pagos corrientes al extranjero. Así aparecieron
los dos elementos esenciales de todo control de cambios: por una parte, la prohibición
o la restricción de la exportación de capitales y, por otra, la obligación de ceder al
Estado las divisas provenientes de las transacciones comerciales y financieras.
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Como acontecimientos de mas trascendencia procede citar el abandono del patrón oro
por parte del Reino Unido en 1931, el New Deal del presidente Rockefeller en 1933
para impulsar la economía tras la gran depresión y la Conferencia de Londres en este
mismo año, como último intento para coordinar las políticas monetarias.
Bretton Woods (1944)
Al terminar el segundo conflicto mundial, los Estados Unidos y Gran Bretaña iniciaron
un programa de trabajo en 1943 con miras a instaurar un sistema monetario libre,
multilateral y estable. La propuesta norteamericana adoptada en el mes de julio de
1944 en la Conferencia de Bretton Woods asumía de nuevo el principio del patrón oro,
creando un sistema de tipos de cambio fijos con márgenes de fluctuación (+/- 1%), en
el que cada país miembro del FMI determinaba la paridad de su moneda con relación
al oro o al dólar y se comprometía a mantener, mediante las oportunas intervenciones
de su Banco Central, las variaciones del tipo de cambio dentro del margen de fluctuación establecido.
El Fondo Monetario Internacional fue creado para velar por el buen funcionamiento del
nuevo sistema monetario, cuyos objetivos básicos eran: crear un sistema monetario
internacional con tipos de cambio estables; eliminar las restricciones de cambio todavía
existentes y restablecer la convertibilidad de todas las monedas.
Los Estados Unidos se comprometieron en 1944, ante el FMI, a comprar y a vender
oro a las autoridades monetarias extranjeras al precio de 35 dólares la onza y así
quedaba garantizada la constante convertibilidad del dólar en oro. En vista de ello, la
mayoría de los países procedieron a constituir sus reservas monetarias tanto en
dólares como en oro, haciendo que, por su libre convertibilidad, el dólar acabara
siendo un patrón de paridad y la moneda por excelencia de las transacciones
internacionales.
La revolución tecnológica (1960s)
En unos años sesenta bastante agitados, tras introducirse finalmente la convertibilidad
externa de las monedas de la Europa Occidental, con déficits masivos de la balanza de
pagos norteamericana y empuje al alza por encima de los 35 dólares de la onza de
fino, y además con grandes fluctuaciones en la escena monetaria debido a las
diferentes tasas de crecimiento de los principales países. En 1968 se disolvió el pool del
oro, que se había creado en 1961, y en 1969 las convulsiones monetarias llevan a la
devaluación del franco francés y de la libra esterlina, y a la revalorización del marco
alemán, en elevados porcentajes.
Por el contrario, a finales de los años sesenta, significativos avances tecnológicos
influyeron profundamente en los cambios que se estaban produciendo en la comunidad
financiera internacional. El advenimiento de la tecnología electrónica permitió a los
operadores incrementar la velocidad y la seguridad de las transacciones, desarrollando
sistemas para la formación de precios, sobre todo en operaciones a plazo, que hasta
entonces se hacían por aproximación. La mejora de las comunicaciones tuvo también
un gran impacto, no solo en la integración de los grandes centros mundiales sino
también en el desarrollo de métodos mas sofisticados de contratación.
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El fin de la era de las paridades fijas (1971-1973)
La crisis del sistema monetario internacional había alcanzado ya una fase demasiado
avanzada para poder ser detenida con unas cuantas medidas aisladas. En los primeros
años de la década se asistió al rápido ocaso y después al hundimiento total del sistema
de Bretton Woods basado en las paridades fijas. La causa principal fue la pérdida
progresiva de confianza en el dólar, alimentada por los déficits crónicos de la balanza
de pagos norteamericana, que redujeron considerablemente las reservas de oro
federales. En tales condiciones se planteaba con urgencia la pregunta de hasta cuando
se podría mantener la convertibilidad del dólar en oro.
Así las cosas, la persistente baja de los tipos de interés basto para desencadenar una
nueva y más aguda crisis del dólar en la primavera de 1971. Cantidades enormes de
capitales abandonaron en muy poco tiempo los Estados Unidos e inundaron los
mercados europeos buscando un mejor diferencial de tipos de interés, lo que obligaba
a intervenir los mercados, hasta que los principales países europeos dejaron flotar
indefinidamente sus monedas. Ante las dudas de la administración norteamericana de
poder mantener por más tiempo la convertibilidad se produjeron nuevas huidas de
capitales y esto dio lugar en agosto de 1971 a suprimir la convertibilidad del dólar en
oro y con ello las paridades y los tipos de intervención.
El sistema de Bretton Woods había muerto. A mediados de diciembre de este mismo
año, en una conferencia que tuvo lugar en Washington, se introdujo el denominado
“Smithsonian Agreement”, cuyo planteamiento vinculaba la devaluación del dólar a un
realineamiento de las paridades de cambio de todas las divisas, elevando el precio
oficial del oro de 35 a 38 dólares la onza. Simultáneamente se amplió hasta el +/2,25% el margen entre los puntos de intervención, lo cual significaba que, a excepción
del dólar, todos las monedas podían fluctuar hasta el 4,5%. Pese a todo, el “Smithsonian Agreement” se apoyaba, ya desde el principio en una base muy débil, al no volver
a instaurarse la convertibilidad del dólar en oro. Si bien el reajuste general tranquilizó
momentáneamente el frente monetario, muy pronto se manifestaron espectaculares
movimientos de capitales. En junio de 1972, la libra esterlina estuvo sometida a fuertes
presiones, que obligaron a las autoridades monetarias inglesas a dejar flotar libremente su moneda, mientras que Alemania, Países Bajos, Suiza y Japón recurrían a nuevas
medidas para defenderse contra la afluencia de dólares.
El ocaso del sistema de las paridades fijas proseguía y a primeros de 1973 Italia tuvo
que instaurar un doble mercado de cambios, uno para las transacciones comerciales y
otro para las financieras, dadas las fuertes presiones a que estuvo sometida la lira.
Suiza se vio obligada de nuevo a dejar flotar libremente el franco y Estados Unidos
procedía a una nueva devaluación y a elevar el precio de la onza de oro a 42,2 dólares.
En ese mismo periodo de tiempo Suiza y Japón volvieron a revalorizar sus monedas,
sin evitar con ello que los capitales extranjeros siguieran afluyendo, de modo que en
Marzo de 1973 todos los países europeos con moneda fuerte y Japón decidieron
suspender sus intervenciones en los mercados de divisas, con lo que finalmente dejaba
de existir de hecho el sistema de paridades fijas que se había establecido en Bretton
Woods.
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La serpiente monetaria y la era de los tipos de cambio flotantes
Este sistema, antesala del propio Sistema Monetario Europeo, conocido popularmente
como “serpiente monetaria”, asumía que las divisas europeas fluctuasen al alza o la
baja conjuntamente contra el dólar, formando la figura de una serpiente estadística,
aunque de hecho los mercados estaban operando realmente bajo un no-sistema. De
hecho, el sistema de cambios flotantes se impuso por el peso de las circunstancias,
aunque había sido ya propugnado por muchos economistas como el más deseable.
Para ellos, el tipo de cambio era un precio que, como cualquier otro, debe establecerse
en el mercado como resultado del libre juego de la oferta y la demanda. Si bien, el
precio de una moneda extranjera expresado en moneda nacional es mas importante
que el de otros precios, cuya formación libre se permite en los mercados. Por ello, las
autoridades monetarias no suelen renunciar a intervenir, aunque sea con actuaciones
esporádicas, ejercidas con intervenciones directas o por métodos indirectos, como
pueden ser los tipos de interés. (Lawrence R. Klein, premio Nobel de economía en
1980: “con la desaparición progresiva de las barreras arancelarias ...... el tipo de
cambio se convierte en el principal arancel”).
La misión de los brokers internacionales
A finales de los 70 los mercados de cambios internacionales cambiaron significativamente con la introducción de los brokers internacionales. El impacto se notó todavía
más en los mercados americanos, que perdieron el último sesgo de diferenciación
cuando adoptaron el sistema europeo para cotizar las divisas, es decir, importe en
moneda por dólar USA. Los brokers internacionales, con sus interrelaciones directas
entre los mayores centros de contratación, permitieron casi una total integración en la
continuidad de los tiempos de contratación, haciendo posible que los mercados estuvieran activos en cualquier momento del día.
La Fed y la estabilización del dólar
Durante 1979, además de la entrada en vigor del sistema monetario europeo, tuvieron lugar dos importantes acontecimientos a escala mundial. El segundo shock del
petróleo tras la revolución iraní y el nombramiento de Paul Volcker como presidente de
la Reserva Federal.
A pesar del paquete de medidas económicas de Carter y la subida del precio del
petróleo, lo cual significó una mayor demanda de dólares, el nuevo presidente de la
Fed de Nueva York no dudó en utilizar las medidas que considero necesarias para
combatir la inflación, por lo que pronto los tipos de interés alcanzaron niveles
desconocidos en décadas. Esto conllevó a un importante cambio que tuvo lugar en
1980 con el advenimiento de la administración Reagan, que generó un nivel de
confianza más sólido y un mejor clima financiero para canalizar inversiones. Circunstancia, que unida a un escenario de mayores tipos de interés, contribuyó a la estabilización del dólar.
El tendencia al alza del dólar alcanzó su punto más álgido en 1985 por una serie de
razones que, entre otras tuvieron relación con la crisis de las deudas de los países del
tercer mundo, el elevado coste de su endeudamiento y las políticas de incentivación a
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las inversiones en Estados Unidos. Para corregir sus efectos, Estados Unidos y el G-7
convinieron llevar a cabo una acción concertada para corregir la subida del dólar, en lo
que se llamó “the Plaza meeting”, al tener lugar en el Hotel Plaza de Nueva York.
El Sistema Monetario Europeo
La idea del relanzamiento de la integración monetaria fue impulsada en la conferencia
Jean Monnet que tuvo lugar en Florencia en octubre de 1977, inspirándose en los
planes de transformación de la CEE en una unión económica y monetaria.
Podría decirse que el Sistema Monetario Europeo (SME) es el sucesor de la llamada
serpiente monetaria europea. Este plan europeo sobre los tipos de cambio se cimentó
sobre un sistema de intervención múltiple caracterizado por:
-
-
una obligación ilimitada de intervención en las monedas de las Comunidad al
alcanzar los llamados punto superior e inferior de la intervención de la serpiente
(en principio el margen normal de flotación fue del 2,25%, pero junto a él se
ofreció la posibilidad de adoptar un margen especial del 6% para aquellos países
que lo estimasen necesario).
Una financiación ilimitada cuantitativamente, pero limitada en el tiempo de los
saldos resultantes de las intervenciones.
La cancelación de los saldos según la composición de las reservas monetarias
brutas de los bancos emisores de los países deudores.
En principio, las intervenciones debían llevarse a cabo en las monedas de los países
miembros y la compensación efectuada a través del Fondo Europeo de Cooperación
Monetaria (FECOM), donde los Bancos Centrales debían depositar el 20% de sus
reservas en oro y dólares, con su contravalor acreditado en la unidad de cuenta ECU.
En el inicio cada país miembro declaró la paridad de sus monedas con las de los demás
países participantes en el mecanismo de cambios (MDC) del sistema, o dicho de otra
forma, fijando los pivotes bilaterales con las otras monedas , basándose en la
experiencia previa de los mercados. A efectos de seguimiento de la evolución de los
cambios efectivos en el día a día se previó un indicador de divergencia, como diferencial entre los pivotes bilaterales y los tipos cotidianos del mercado, obligando a la
intervención de las autoridades monetarias cuando este indicador alcanzaba el 75% de
la divergencia máxima (umbral de divergencia). Estas reglas sufrieron cambios
sustanciales en el periodo de 1992-93 (las bandas de fluctuación quedaron fijadas en
un +/- 15%), debido a las perturbaciones que sufrieron los mercados (la libra esterlina
y la lira italiana quedaron fuera del sistema, si bien la lira retorno en 1996). La peseta
se integró en el SME el 1 de julio de 1989.
Cuando se estableció el SME bastantes economistas se mostraron escépticos respecto
a su futuro, pero el sistema cumplió su misión a lo largo de los años en que ha estado
en vigor y además desembocó en un proyecto de integración monetaria plena, cuya
realidad estamos viviendo, ya que la mayor estabilidad alcanzada en los mercados de
cambio europeos pudo hacer posible elaborar y poner en práctica el complejo proyecto
de la UEM.
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El Tratado de Maastricht y el Euro
La conformación de la UEM no ha sido, como es sabido, un proceso lineal y paulatino,
sino que ha tenido avances a impulsos dentro del propio complejo tejido comunitario y
fue tras la conferencia intergubernamental de Maastricht cuando se dio el gran paso
hacía adelante para reformar en los aspectos necesarios el Tratado de Roma y constituir la actual Unión Monetaria.
La Unión Económica y Monetaria se planteó en 1993 en un total de 27 artículos del
Tratado de la Unión Europea, así como en una serie de protocolos sobre:
-
estatutos del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) y del Banco Central
Europeo (BCE),
estatutos del Instituto Monetario Europeo (IME),
procedimiento aplicable en caso de déficit excesivo,
criterios de convergencia, y condiciones para la tercera fase de la UM.
En estos artículos se fijaron los requisitos sobre las tres fases sucesivas de
construcción de la UM, a saber;
-
-
Primera fase (cumplimentada de hecho en 1990): liberalización de capitales y
pagos.
Segunda fase (1 de enero de 1994): elementos esenciales de las operaciones de
crédito, condiciones para los presupuestos, independencia de los bancos centrales
y los consabidos criterios preparatorios de la convergencia.
Tercera fase: Libro Verde de la UEM(Consejo Europeo de Madrid en diciembre de
1995) y calendario en tres etapas. Etapa A: Lista de socios fundadores (1998).
Etapa B: Conversión irrevocable (1 de enero de 1999 a 1 de enero de 2002, dando
lugar al nacimiento de la moneda única y otorgando al BCE poderes plenos en
materia de política monetaria y cambiaria relativa al Euro. Etapa C: Canje del Euro
(1 de enero al 30 de junio 2002).
Ahora solo cabe esperar que las consecuencias positivas de la UEM (una apertura
al progreso, estabilidad económica y monetaria sin barreras cambiarias, tipos bajos de
interés, inversión y empleo, con nivel de mayor competencia y de crecimiento) se
cumplan de manera satisfactoria.
ESTRUCTURA DEL MERCADO Y PARTIPANTES
Los mercados de cambios se estructuran y funcionan atendiendo a los planteamientos
y necesidades de los distintos agentes que los componen: entidades financieras,
particulares, empresas, intermediarios, autoridades monetarias, etc., respecto a la
compra/venta de divisas (contado y/o plazo) e instrumentos de cobertura de riesgos
(derivados).
El mercado interbancario
Los mercados de cambios constituyen en si mismos una vasta red de compradores y
vendedores de divisas operando aproximadamente a través de 12 centros financieros
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de primera magnitud y de numerosos centros mas pequeños. La estructura de los
participantes está formada desde grandes bancos y corporaciones multinacionales
con cifras diarias de negocio que sobrepasan cifras de varios billones de contravalor
en dólares hasta turistas que compran pequeñas cantidades de billetes y cheques de
viaje. En realidad es un mundo donde las contrapartes escasamente tienen trato físico,
pero que están unidas a tiempo real por sistemas de intercomunicación electrónica a
través de las que se negocian ingentes volúmenes de negocio.
En el corazón de los mercados de cambios está el mercado interbancario, a través
del cual se tratan el mayor porcentaje de las operaciones. Como su nombre indica
se compone de toda una red de bancos comerciales y de instituciones financieras que
negocian entre ellos de manera constante, dando un servicio integral a los participantes no bancarios que precisan de su intervención y servicios.
Es evidente que los “brokers” no podrían existir si no tuvieran como misión dar a
conocer a los mercados los precios que cotizan las instituciones financieras (market
makers). El hecho de que las instituciones financieras faciliten sus precios es la mejor
prueba de que el mercado es eficiente. Como es lógico, la cuenta de resultados de
estos intermediarios se nutre de las comisiones que perciben, que varia según el tipo y
volumen de las transacciones realizadas.
Pero no solo la profesionalidad de los diferentes agentes financieros ha hecho posible
que estos mercados funcionen con el nivel de eficacia y de eficiencia que lo hacen,
eran necesarios sistemas adecuados a la dimensión de los mercados para facilitar la
fluidez y la seguridad en tan considerable volumen de transacciones y esto lo ha
proporcionado la impresionante evolución tecnológica que ha puesto a disposición de
los distintos agentes económicos unos medios científicos impensables hace más o
menos tres décadas.
¿Quiénes los utilizan?
Individuos: personas físicas que realizan pagos o reciben cobros de otros países,
trabajadores que envían dinero a su país, turistas, inversores privados, etc.
Empresas: Importadores, exportadores, inversores, compañías de seguros, líneas
aéreas, transportistas, transitarios y agentes de aduanas, prestatarios y prestamistas
internacionales, etc.
Entidades de crédito privadas: Bancos, cajas de ahorro, intermediarios y otras
instituciones financieras.
Instituciones oficiales: Bancos centrales, organismos estatales, ministerios de
finanzas, compañías nacionalizadas, etc.
Instituciones supranacionales: tales como BM, FMI, BIRD, BEI, UN y agencias
subsidiarias, etc.
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¿Cuáles son los principales centros?
Los mayores centros de contratación están localizados en cuatro grandes areas
denominadas Far East, Mid East, Western Europe y North America. Se reconocen como
tales por el número de participantes, las magnitudes de negocio y la influencia que
ejercen en otros centros financieros. Destacan como mercados internacionales:
Sydney, Tokio, Hong Kong, Singapur, Bahrain, Frankfurt, Paris, Londres, New York,
Toronto, Chicago y San Francisco, con la particularidad de que las sucesivas
conexiones horarias permiten una operatividad “full time” a lo largo de todas las
jornadas hábiles de negocio.
El Euromercado
Tiene su origen en el periodo de la guerra fría, a principios de los años 50, cuando la
extinguida URSS y otras naciones del este de Europa que habían adquirido dólares
para sus reservas y los tenían situados en bancos norteamericanos se sintieron
temerosos de que estos depósitos pudieran quedar bloqueados en los Estados Unidos
y optaron por situarlos en los países mas desarrollados de la Europa Occidental.
El término “Eurodólar” proviene, en principio, de la colocación de dólares USA en
depósitos abiertos en bancos establecidos en Europa. Posteriormente, a lo largo de los
años 70, varios factores contribuyeron al crecimiento de los Euromercados. El primero
de ellos fue el incremento de las inversiones americanas en el exterior, promovida en
parte por la caída del dólar y el segundo fue la diversificación de los excedentes
monetarios de los mayores exportadores de petróleo con el consiguiente incremento
de sus depósitos bancarios en monedas europeas, estrategia que fue lógicamente
seguida por otras corporaciones de primera magnitud en otros sectores, que de hecho
escapaban a los controles gubernamentales de sus propios países.
A imagen de los propios mercados de cambios, los euromercados son esencialmente
mercados interbancarios a gran escala concentrados en unos pocos grandes centros
financieros, entre ellos Londres, New York, Zurich y algunos otros centros, entre los
denominados “offshore”, que gozan de singular relevancia y prestigio.
El impacto de los tipos de cambio
Es indudable que los tipos de cambio tienen un impacto directo en el comportamiento
y evolución de las diferentes economías, a través de todo el contexto de sus propias
variables.
Precios al consumo: En todos los países, una proporción significativa de los bienes
de consumo proviene de las importaciones.
Precios al por mayor: Los precios de las materias primas, productos energéticos,
alimentarios, etc., fluctúan en función del comportamiento de los tipos de cambio.
Inflación: Los precios de los productos importados repercuten a favor o en contra de
la tasa de inflación en cada momento.
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Actividad exportadora: Depende ostensiblemente, entre otros componentes de la
oferta, de la paridad de la moneda nacional.
Empleo: La inflación y la competitividad exportadora tienen una gran influencia en la
capacidad de empleo de las empresas.
Economía doméstica: Todos los factores antes mencionados repercuten de manera
crucial en los comportamientos de la economía a nivel interno.
Confianza del inversor: Evidentemente en la misma linea.
Confianza de los consumidores: .....................................
............................................
TERMINOLOGÍA Y PRACTICAS DEL MERCADO
¿Qué es una divisa?.
Puede definirse como un medio de cambio, moneda o billete, utilizado como
instrumento de pago en las transacciones internacionales o también como un haber
financiero denominado en moneda extranjera.
¿Qué es un tipo de cambio?.
El ratio o paridad a los que una divisa puede ser intercambiada por otra.
¿Cómo se cotizan las divisas?.
Existen dos formas de expresar el valor de nuestra moneda frente a la divisa de
contrapartida.


Cotización directa: que equivale al número de unidades de nuestra moneda
intercambiables por una unidad de moneda extranjera. Ejemplo - 1 Dólar Usa =
0,8467 euros.
Cotización indirecta: sensu contrario, el número de unidades de moneda
extranjera intercambiables por una unidad de nuestra moneda. Ejemplo –
1 Euro = 1,1810 dólares Usa.
¿Que son los tipos de cambio cruzados?.
Es la forma utilizada por los operadores para conocer el cambio de una divisa respecto
a otra tercera tomando como base el precio bilateral de otra divisa intermedia. El
resultado se obtiene mediante el cálculo matemático de la siguiente ecuación:
Divisa X
Divisa Y
Divisa Z
=
=
=
Divisa Y
Divisa Z
Divisa X,
10
de donde:
Z = YxZxX/XxY
Ejemplo:
de donde:
1 Euro (EUR)
1 USD
x JPY
=
=
=
x JPY
=
=
1,1810 dólares usa (USD)
109,00 Yenes (JPY)
1 EUR,
1,1810x109,00x1/1x1
128,73
luego:
128,73 JPY
=
1 EUR, o calculado por inversión
100 JPY(*)
=
0,7768 EUR
(*) El Yen se cotiza con valor de cien unidades.
¿Qué son posiciones largas y cortas?.
Se conocen como posiciones las disponibilidades (posiciones largas) u obligaciones
(posiciones cortas) que podamos mantener en nuestros libros respecto a una
determinada divisa, diferenciando siempre que éstas puedan ser de contado o de
plazo. Pongamos como explicación algunos ejemplos.
1. Posición larga de contado: Somos una empresa exportadora que hemos
recibido el reembolso de una operación realizada en Dólares Usa y situamos
este importe en la cuenta que mantenemos en el banco para esta divisa que,
por consiguiente, figurará contablemente en el activo de nuestro balance. Una
característica adicional de esta posición es que tiene un sentido alcista, es
decir, que si mantenemos esta disponibilidad en dólares es porque puede existir
una previsible posibilidad de que esta moneda se aprecie respecto a la moneda
local, en nuestro caso el Euro.
2. Posición corta de contado: Para hacer frente al pago de una importación
que hemos realizado optamos por tomar dinero a préstamo en la divisa de la
importación, cuya cifra, consiguientemente contabilizaremos en el pasivo de
nuestro balance como reflejo de la obligación asumida. Contrariamente a lo
indicado en el caso anterior, esta posición tiene también un sentido bajista, ya
que la decisión de asumir esta deuda en moneda extranjera puede estar fundamentada por una previsible caída de su cotización, lo cual influirá positivamente
en el contravalor final que tendremos que pagar a vencimiento.
3. Posición larga a plazo: Si por razones comerciales y/o especulativas
estimamos que la paridad de una determinada divisa va a ser más elevado en
un horizonte concreto de tiempo (por ejemplo tres meses), lo que haremos
será formalizar la compra de la divisa a este vencimiento tomando como base
las cotizaciones actuales de contado. En este supuesto, la operación figurará en
nuestros libros en cuentas de orden, pero reflejará una disponibilidad de su
correspondiente importe a vencimiento.
4. Posición corta a plazo: Aquí estaríamos contemplando la situación opuesta.
Si disponemos de activos en una determinada divisa o tenemos que recibir un
cobro del exterior en una fecha futura y se prevee que esta moneda pueda
tener en ese horizonte de tiempo una cotización más baja, es lógico que
adoptemos la estrategia de vender la divisa a plazo, reflejando, asimismo, esta
obligación en las cuentas de orden de nuestra contabilidad.
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¿Qué es una divisa convertible?.
Aquella que goza de cotización en el libre mercado y no está condicionada a ninguna
restricción, salvo circunstancias muy especiales, para su disponibilidad y conversión en
otras monedas.
¿Cómo son las transacciones típicas del mercados de cambios?.
Las ya señaladas como de contado y plazo, también conocidas como “spot” y
“forward” en la jerga profesional y técnica de estos mercados.
En la formación de los precios van a influir toda una serie de factores macroeconómicos, y entre ellos fundamentalmente los diferenciales de tipos de interés.
La diferencia entre la cotización al contado y a plazo de una determinada divisa
respecto a una tercera se conoce con el nombre técnico de “swap”, que es el factor
que viene a neutralizar matemáticamente el diferencial de los tipos de interés entre
dos divisas en ese periodo de tiempo. Pongamos para explicarlo el siguiente ejemplo.
Con fecha 22 de octubre 2003 el Euro tiene un contravalor de contado
(bid/exportación) de 1,1810 dólares USA y necesitamos conocer el cambio teórico
correspondiente a tres meses, siendo los tipos de interés del Euro y del dólar para
este plazo del 2,02% y del 1,02%, respectivamente.
Para formar este precio, es decir para añadir el swap (+/-) a la cotización de contado,
aplicaremos la ecuación utilizada en la práctica internacional basada en la teoría de
tipos de interés(swap = spotx(Di)xp/B), de forma que al sustituir cada variable por sus
valores respectivos nos dé el correspondiente resultado, a saber:
Swap = 1,1810 x (1,02 – 2,02) x 3 / 1200 = – 0,0029525, resultado que sumado al
cambio de contado nos dará un cambio a plazo de 1,1780, coincidente con el cambio
de 1,1777 que nos muestra el correspondiente cuadro de cotizaciones (FX Forwards
EUR/USD).
El análisis de este resultado nos lleva a incorporar un nuevo concepto en la formación
del precio a plazo, que el de la prima resultante por el diferencial de tipos de interés,
de forma que la cotización será “a premio”(cambio superior al de contado) o “a
descuento”(cambio inferior al de contado) en razón del tipo de interés de la divisa de
contrapartida, en este caso “a descuento” para el Euro respecto al Dólar, ya que el tipo
de interés del dólar es inferior al de de nuestra divisa. Obviamente, y en sentido
contrario, la cotización del Dólar respecto al Euro será “a premio”, lo cual queda
demostrado aplicando cambios inversos, es decir, un dólar igual a 1 dividido por
1,1780 = 0,848896 > 1:1,1810 = 0,846740.
Otra operación muy característica de este mercado”outright deal”, que es la
compraventa simultanea de una divisa a plazo para cerrar por completo el riesgo de
cambio en el total de la operación (principal más intereses).
¿Qué es un mercado de divisas?.
En síntesis, es el centro de contratación donde se compran y se venden las divisas, que
funciona como una gran red de comunicación que interrelaciona en todo momento a
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los diferentes participantes en el mismo, con independencia de su localización geográfica. Las comunicaciones que se han desarrollado vertiginosamente a lo largo de los
tiempos permite la conexión en tiempo real por diferentes sistemas y procedimientos
(teléfono, sistemas computerizados, swift, etc.).
¿Cómo leer la información de los mercados?.
La paridad de una divisa expresada contra la base de otra se define como la cotización
de una divisa. Las cotizaciones (ejemplo 1 Euro = 1,1810/14 dólares USA) se
expresa normalmente en cinco dígitos. Los dos últimos dígitos como “pips” (en el
argot profesional “pipos”) o “points” (puntos). El dígito intermedio es la cifra grande
(figure) y los tres primeros dígitos juntos las cifras grandes (big figures). En el caso
de este ejemplo los puntos serían 10/14, que es como darían la cotización los
operadores del mercado.
Hemos visto que la cotización se abre en una banda de dos términos (bid and ask
/oferta y demanda) quedando entre ambos un diferencial que determina el margen del
operador o “spread” (en el caso del ejemplo, de cuatro puntos o pipos).
Cuando se cotizan precios a plazo, normalmente se hace únicamente con el swap. Por
ejemplo para la cotización de contado antes mencionada, si se tratara de dar precios a
tres meses se hablaría de – 33.5 / - 28.5, que llevados a la cotización de contado
nos darían las siguientes cotizaciones:
EUR/USD 3 m. = 1,1810 – 0,00335 = 1,1777 (que se tomaría como cambio
comprador/export. a plazo de tres meses) y EUR/USD 3 m. =1,1814 – 0,00285 =
1,1785 (que se tomaría como cambio vendedor/import. a este mismo plazo).
Con los tipos de interés ocurre prácticamente lo mismo; un tipo de interés de demanda
(bid) que se aplica a los depósitos (es decir, el tipo de mercado interbancario que se
tomaría como referencia cuando hacemos una colocación de fondos o depósito) y otro
tipo de interés de oferta (offer) que se aplica a la toma de fondos (es decir, para
operaciones de financiación, materializados en la modalidad de préstamo o crédito,
de aquí las denominaciones LIBOR, MIBOR, etc., en el caso del primero equivalente
a la expresión London Interbank Offered Rate y en el del segundo a Madrid
Interbank Offered Rate).
Otro de los aspectos que, por su indiscutible importancia, debemos comentar es el
correspondiente a las fechas de valor, que en la práctica financiera de los mercados de
divisas tiene un tratamiento diferenciado. Para explicarlo mejor quizás sea necesario
tomar una fecha concreta, por ejemplo la del cuadro de cotizaciones anexo (página
siguiente), en la que tiene lugar una hipotética operación de compraventa de divisas,
que podríamos formalizar de diferentes formas respecto a la fecha de valor aplicada.
Fecha de la transacción : 22.10.2003
Mismo día de valor (overnight): 22.10.2003
Valor día siguiente hábil (tom/next) : 23.10.2003
Valor dos días hábiles(spot/valor standard en las operaciones de contado):
24.10.2003.
------------------------------------------------------------------------------------------------Valor día siguiente hábil al spot (spot/next): 27.10.2003 (el sábado día 25 y el
domingo día 26 no son hábiles).
13
Después del spot/next las operaciones de plazo (forward) se liquidarán en la fecha de
valor contratada como vencimiento.
(A continuación se facilitan los cuadros de las diferentes cotizaciones de contado, de
plazo y de tipos de interés que se han tomado como base para el desarrollo de los
ejercicios prácticos, al cierre de los mercados del día 22.10.2003).
last updated on 22.10.2003 19:15:00
Majors
CHF
Bid/Ask
CHF
USD
Bid/Ask
EUR
Bid/Ask
GBP
Bid/Ask
JPY
Bid/Ask
1.3132/ 37
1.5512/ 17
2.2233/ 43
1.2036/ 56
1.1810/ 14
1.6929/ 33
109.00/ 05
0.6975/ 79
128.76/ 81
USD
1.3132/ 37
EUR
1.5512/ 17
1.1810/ 14
JPY
1.2036/ 56
109.00/ 05
128.76/ 81
GBP
2.2233/ 43
1.6929/ 33
0.6975/ 79
CAD
1.0068/ 83
1.3034/ 39
1.5368/ 408
AUD
0.9262/ 77
0.7055/ 60
1.6729/ 49
NZD
0.7948/ 68
0.6056/ 61
1.9482/ 512
SEK
17.19/ 29
7.6164/ 214
8.9969/ 9.0019
NOK
18.815/ 75
6.9671/ 721
8.230/ 35
DKK
20.826/ 926
6.289/ 94
7.431/ 32
HKD
16.9198/ 698
7.7513/ 15
9.1539/ 89
SGD
0.7548/ 78
1.7361/ 67
THB
39.89/ 94
MXN
11.2375/ 495
ZAR
0.1872/ 87
6.986/ 89
CZK
4.8462/ 862
26.975/ 7.005
184.57/ 58
184.57/ 58
76.89/ 99
12.8844/ 9144
13.1218/ 68
2.9386/ 416
31.822/ 922
ates for interbank dealings (without obligation)
Name
EUR/USD Spot
3M
Daily Low
Daily High
1.165
1.182
Points
Bid
Ask
1.181 1.1814
EUR/USD Forward 1M
-12.8 / -7.8 1.1797 1.1806
EUR/USD Forward 2M
-22.7 / -17.7 1.1787 1.1796
EUR/USD Forward 3M
-33.5 / -28.5 1.1777 1.1785
EUR/USD Forward 6M
-61.4 / -56.4 1.1749 1.1758
EUR/USD Forward 1Y
-107.51 / -102.51 1.1702 1.1711
CHF Deposit 3M
0.08
EUR Deposit 3M
2.02
USD Deposit 3M
1.02
¿Cómo conoce el mercado los cambios oficiales que se publican para todos
los países miembros de la Unión Económica y Monetaria?.
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Todos los días hábiles y utilizando un sistema de comunicación concertada con todos
los Bancos Centrales de los países miembros más el Banco de Inglaterra, la Reserva
Federal y el Banco de Japón, el Banco Central Europeo cierra a las 14,30 horas el fixing
de un grupo determinado de divisas, dándose información de estos cambios a través
de las agencias de información especializadas (Reuter, Telerate, etc.) y a través de los
propios Bancos Centrales de los países miembros. En nuestro país esta información
oficial se publica diariamente a través del Boletín Oficial del Estado. Los cambios que
aplican las entidades de crédito a su clientela, tanto para divisas como para billetes,
son libres, dentro del marco legal vigente en materia de control de cambios.
(A título de referencia véanse a continuación los cambios oficiales publicados por el
Banco de España en el BOE de fecha 22.10.2003).
BANCO DE ESPAÑA
RESOLUCIÓN de 21 de octubre de 2003, del Banco de España, por la que se hacen
públicos los cambios del Euro correspondientes al día 21 de octubre de 2003, publicados
por el Banco Central Europeo, que tendrán la consideración de cambios oficiales, de
acuerdo con lo dispuesto en el artículo 36 de la Ley 46/1998, de 17 de diciembre, sobre la
Introducción del Euro.
CAMBIOS:
1 euro = 1,1623 dólares USA.
1 euro = 128,07 yenes japoneses.
1 euro = 7,4319 coronas danesas.
1 euro = 0,69580 libras esterlinas.
1 euro = 9,0435 coronas suecas.
1 euro = 1,5534 francos suizos.
1 euro = 89,07 coronas islandesas.
1 euro = 8,2740 coronas noruegas.
1 euro = 1,9465 levs búlgaros.
1 euro = 0,58394 libras chipriotas.
1 euro = 31,805 coronas checas.
1 euro = 15,6466 coronas estonas.
1 euro = 256,45 forints húngaros.
1 euro = 3,4524 litas lituanos.
1 euro = 0,6459 lats letones.
1 euro = 0,4277 liras maltesas.
1 euro = 4,5957 zlotys polacos.
1 euro = 38.842 leus rumanos.
1 euro = 235,5800 tolares eslovenos.
1 euro = 41,305 coronas eslovacas.
1 euro = 1.688.000 liras turcas.
1 euro = 1,6784 dólares australianos.
1 euro = 1,5375 dólares canadienses.
1 euro = 9,0121 dólares de Hong-Kong.
1 euro = 1,9449 dólares neozelandeses.
1 euro = 2,0293 dólares de Singapur.
1 euro = 1.373,72 wons surcoreanos.
1 euro = 8,2817 rands sudafricanos.
Madrid, 21 de octubre de 2003-El Director general, Francisco Javier Aríztegui Yáñez.
Prof.: B. Corbí (22.10.2003)
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