Resultados al Primer Trimestre del 2000
AHMSA
Sumant Vasal (525) 325 2898
24-abril-2000
Durante el 1T00, las ventas totales de Ahmsa disminuyeron 6%, debido a la contracción del 5% en el volumen total y a los
menores precios del acero en términos reales, como resultado del efecto de inflación/revaluación. Sin embargo, la utilidad bruta
y la utilidad operativa mejoraron 45% y 96%, respectivamente, gracias a la expansión en el margen que se deriva principalmente
de los programas de control de costos de la compañía, una mejor fijación de precios y productos de mayor valor agregado. De
esta forma, los resultados operativos del 1T00 continuaron mejorando con respecto a los trimestres anteriores, con un
crecimiento en la UAFIDA de 42%, y su margen respectivo situándose en 26.7% en comparación con el 17.6% del año pasado.
Debido a su difícil situación financiera, a finales del mes de mayo de 1999 la empresa se declaró en suspensión de pagos, que es
una forma de protección legal que existe conforme a las leyes mexicanas. Como consecuencia, se detuvieron las operaciones
con las acciones de la empresa tanto en México como en los Estados Unidos. A mediados de octubre, IMSA y GAN (accionista
mayoritario de Ahmsa) acordaron formar una alianza estratégica entre sus subsidiarias IMSA Acero y Ahmsa. Sin embargo, a
finales de febrero del 2000 se dieron por terminadas las negociaciones entre ambas partes, ya que Ahmsa anunció que se
encuentra muy cerca de realizar un acuerdo con Aceralia - una compañía española productora de acero. Ahmsa espera que esta
asociación estratégica sea completada en los próximos meses. Desde el punto de vista financiero, creemos que este es un mejor
acuerdo para los accionistas de Ahmsa, a pesar de que no estamos totalmente convencidos de que Aceralia sea una mejor
alternativa que Imsa, desde el punto de vista estratégico. Creemos que la compañía deberá de continuar registrando buenos
resultados operativos a lo largo del año como resultado de la baja base de comparación y la considerable mejoría en el mercado
del acero a nivel global.
abril 24, 2000 Precio
Ps. $2.52
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $13.30 a Ps. $2.40
Acciones en Circulación:
357.9 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $901.8 millones
P/VL
0.1x
ROE
6.0%
ROA
3.3%
Valor de la Empresa: Ps. $18,577.8 millones
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
1Q99
Margen
1Q00
Margen
Ventas Netas
100.0% 3,137,282
100.0%
3,339,152
Costo de Ventas
86.1% 2,463,092
78.5%
2,874,579
Utilidad Bruta
13.9%
21.5%
464,573
674,190
Gastos de Operación
6.5%
6.0%
217,026
188,960
Utilidad de operación
7.4%
15.5%
247,547
485,230
Incr.
-6.0%
-14.3%
45.1%
-12.9%
96.0%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
-56.7% (1,059,184)
-73.7%
723,954
-34.9%
41,412
n.a.
(736,256)
-36.3% (1,005,470)
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Participación Minoritaria
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
UAFIDA
UAFIDA por Acción
(1,059,184)
723,954
41,412
(736,256)
(1,005,470)
-31.7%
21.7%
1.2%
-22.0%
-30.1%
(458,614)
190,065
26,952
18,826
(640,553)
(195,862)
1,502,593
14,886
-5.9%
45.0%
0.4%
(200,671)
1,144,515
303,752
16,664
602
0.5%
0.0%
(2,708)
483
1,503,769
4.202
45.0%
588,566
1.645
17.6%
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
% Activo
Mzo '99
Activo total
100.0%
38,174,326
Efectivo y valores
0.4%
161,345
Otros Activos Circ.
18.9%
7,232,179
Largo plazo
1.9%
711,800
Fijo (Neto)
72.2%
27,558,886
Diferido
5.8%
2,205,176
Otros Activos
0.8%
304,940
Pasivo total
66.6%
25,440,817
Deuda con costo C.P.
51.5%
19,670,672
Otros pasivos corto plazo
9.6%
3,655,154
Deuda con costo L. P.
3.2%
1,239,328
Otros Pasivos
2.3%
875,663
Capital Contable
33.4%
12,733,509
Interés Minoritario
0.1%
26,345
-14.6%
6.1%
0.9%
0.6%
-20.4%
-6.4%
2.5%
36.5%
-23.8%
9.7% 1940.5%
1T99
3,339,152
2,874,579
464,573
217,026
247,547
(195,862)
1,502,593
14,886
Margen
100.0%
86.1%
13.9%
6.5%
7.4%
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
1T00
3,137,282
2,463,092
674,190
188,960
485,230
1.5x
-1.5x
0.4x
7.4x
Margen
100.0%
78.5%
21.5%
6.0%
15.5%
Incr.
-6.0%
-14.3%
45.1%
-12.9%
96.0%
-31.7%
21.7%
1.2%
-22.0%
-30.1%
(458,614)
190,065
26,952
18,826
(640,553)
-14.6%
6.1%
0.9%
0.6%
-20.4%
-56.7%
-73.7%
-34.9%
n.a.
-36.3%
-5.9%
45.0%
0.4%
(200,671)
1,144,515
303,752
-6.4%
36.5%
9.7%
2.5%
-23.8%
#N/A
(2,708)
483
-0.1%
0.0%
#N/A
-19.8%
-0.1%
0.0%
#N/A
-19.8%
16,664
602
0.5%
0.0%
837,572
2.340
26.7%
-44.3%
1,503,769
4.202
45.0%
837,572
2.340
26.7%
-44.3%
838,412
2.343
26.7%
42.4%
588,566
1.645
17.6%
838,412
2.343
26.7%
42.4%
Mzo '00
33,748,204
46,906
5,887,145
530,941
24,820,092
2,165,089
298,031
25,858,172
17,661,860
3,781,639
35,950
4,378,723
7,890,032
25,053
% Activo
100.0%
0.1%
17.4%
1.6%
73.5%
6.4%
0.9%
76.6%
52.3%
11.2%
0.1%
13.0%
23.4%
0.1%
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Mzo '99
Mzo '00
0.3x
0.3x
94.1%
99.8%
89.5%
1.0%
162.9%
223.7%
199.8%
327.7%
1Q99
1Q00
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
71
61
Rotación de Inventarios (días)
132
125
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
65
69
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
28%
17%
Cobertura de Intereses
0.9x
4.6x
Deuda Total a UAFIDA anualizado
8.9x
5.3x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Primer Trimestre del 2000
AHMSA
Resultados Operativos
Las ventas netas se redujeron en 6% en comparación con el 1T99, debido a la disminución del 4.6% en el volumen total, que ascendió a
739,500 toneladas durante el trimestre. Además, los precios del acero también registraron una ligera caída en términos reales, por el
efecto de la inflación/revaluación (en términos de dólares, estimamos que los precios se incrementaron entre 13% y 15%). Los
volúmenes totales del acero continuaron creciendo con respecto a los dos trimestres anteriores. Los menores volúmenes de carbón
también afectaron las ventas, aunque de acuerdo a la compañía esto se deberá de normalizar en adelante, aún cuando no se dieron más
detalles al respecto.
Por otro lado, la utilidad bruta y la utilidad de operación se incrementaron en 45% y 96%, respectivamente. Creemos que esto se debió a
los ahorros en los costos (que se derivan del nuevo plan de negocios para el periodo 1999-2003) y a un mejor entorno en cuanto a la
fijación de precios se refiere. De manera global, la UAFIDA se incrementó en 42%, mientras que los márgenes en todos los niveles
continuaron mejorando en comparación con los trimestres anteriores. La compañía mencionó que la UAFIDA hubiese crecido un 5%
adicional en el trimestre, si los volúmenes de carbón hubiesen sido normales. Es importante mencionar que Ahmsa registró malos
resultados operativos el año pasado como resultado de las pobres decisiones y estrategias realizadas por la administración, referentes al
sobre abastecimiento del mercado doméstico del acero a precios muy bajos.
Resultados Financieros
Ahmsa registró un beneficio financiero neto por Ps 459 millones durante el trimestre, en comparación con los Ps 1,059 millones del año
pasado. Esto se debió principalmente a las pérdidas cambiarias registradas que contrastan con las ganancias obtenidas el año pasado, y
las menores ganancias monetarias. Lo anterior se vio parcialmente compensado con una reducción en el gasto neto por intereses, ya que
la compañía se declaró en suspensión de pagos a finales de mayo de 1999.
Como hemos mencionado en reportes anteriores, el balance general de Ahmsa es el peor de toda nuestra muestra del sector acerero. El
nivel de apalancamiento (pasivos totales/capital) ascendió a 328% al cierre del trimestre y en base ajustada (deuda neta/capital), alcanzó
el nivel de 224%. A pesar de que la cobertura de intereses se situó en 4.6x, creemos que este nivel es ficticio, dado que no se está
considerando la totalidad de los intereses debido a la suspensión de pagos. Consideramos que un número más razonable se sitúa en
alrededor de 1.3x.
Expectativas
A lo largo de los últimos años, la compañía implementó diversas estrategias infructuosas para sanear su difícil posición financiera. Esto,
aunado a la competitividad del mercado del acero, llevó a que la empresa incumpliera con ciertos pagos de deuda e intereses en abril de
1999, y consecuentemente a que se declarara en suspensión de pagos. A mediados de octubre, IMSA y GAN (accionista mayoritario de
Ahmsa) acordaron formar una alianza estratégica entre sus subsidiarias IMSA Acero y Ahmsa. Esta asociación estaba condicionada a la
reestructuración de la deuda de Ahmsa, así como a la resolución de la suspensión de pagos. Sin embargo, estas negociaciones cayeron,
ya que a finales de febrero del 2000 Ahmsa anunció que tenía una mejor oferta de Aceralia – una productora española de acero.
Aceralia absorberá US$ 1,000 millones de la deuda de Ahmsa de un total de US$ 1,900 millones al cierre del 4T99, y capitalizará a la
compañía mexicana con US$ 400 millones. Si esta alianza estratégica es aprobada, Aceralia tendrá el control de la misma, con una
participación del 51%.
Creemos que el año 2000 deberá de ser un buen año para la compañía, gracias a las perspectivas positivas del mercado global del acero.
Los precios del acero continúan repuntando, lo que junto con el buen crecimiento económico esperado en México durante el 2000,
deberá de permitir que se registren mejores resultados operativos. La compañía estima una UAFIDA por US$ 320 millones para el año
2000, representando un crecimiento del 38% con respecto a 1999.
Sumant Vasal: [email protected]
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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