Nota sobre la metodología para determinar el Costo de Oportunidad

ANEXO 2 DE LA RES/406/2007
COSTO DE CAPITAL
Introducción
En el ámbito de una industria regulada, el término costo de capital puede definirse
como el porcentaje anual que una empresa debe recibir para mantener su crédito,
pagar un rendimiento a sus dueños y garantizar la atracción de capital fresco a fin
de cumplir sus necesidades futuras. El costo de capital es la suma de los costos
de las diferentes fuentes de financiamiento, deuda o capital propio, ponderados de
acuerdo con una estructura de capital apropiada.
El presente documento tiene por objeto mostrar la metodología para el cálculo del
rendimiento del capital contable considerada por la Comisión en la definición de la
rentabilidad razonable a que se refiere el artículo 81 del Reglamento de Gas
Natural y las disposiciones relativas de la Directiva sobre la determinación de
precios y tarifas para las actividades reguladas en materia de gas natural, DIRGAS-001-1996 (Directiva de precios y tarifas), a incluir en el requerimiento de
ingresos para calcular el P0 del segundo quinquenio del Sistema Nacional de
Gasoductos (SNG).
Método para estimar el Costo del Capital Contable
Entre los principales métodos para procesar información financiera y estimar
expectativas sobre el costo del capital se cuenta el Modelo de Fijación de Precios
en el Mercado de Capital o Capital Asset Pricing Model (CAPM). Este método es
utilizado comúnmente por organismos reguladores y la literatura al respecto es
extensa. Inclusive, la disposición 6.30 de la Directiva sobre la determinación de
precios y tarifas para las actividades reguladas en materia de gas natural ya prevé
el uso de esta metodología como elemento a considerar por parte de la Comisión
en cuanto a la determinación del costo de capital de las empresas reguladas.
Debido a que en ocasiones una industria regulada no participa en el mercado
accionario, es preciso desarrollar variantes de dicho método a fin de poder
aplicarlo en un mercado particular. El método CAPM aplicado por la Comisión
incluye ajustes para adaptarlo al caso de la industria regulada del gas natural en
México.
Es importante comentar que, en la aplicación del método, la Comisión recurre a
fuentes de información pública por simplicidad y transparencia. Las fuentes
principales son páginas web de consultorías financieras o de agencias
gubernamentales en México y EE. UU. Sin embargo es importante notar que la
aparición de una serie específica puede ser suspendida en cualquier momento.
1
Modelo CAPM
Descripción de la metodología
El modelo CAPM es una metodología ampliamente utilizada en la determinación
del costo del capital propio o equity de las empresas. En términos generales, el
modelo CAPM supone que el costo del capital propio de las empresas se
conforma de una tasa libre de riesgo y una prima de riesgo asociada a una
actividad económica específica. Bajo el supuesto de que los inversionistas son
adversos al riesgo, la prima debe ser mayor conforme el riesgo también lo es. El
modelo CAPM establece una relación entre rendimiento y riesgo en la que el
elemento relevante es la exposición al riesgo de mercado medida a través de un
parámetro denominado  (beta):
E(re )  rf   E(rm )  rf 
Ecuación 1
Donde:
re
es el rendimiento asociado de un título específico;
rf
es el rendimiento del activo libre de riesgo;
rm
es el rendimiento del mercado;

es el parámetro que mide el riesgo relevante del título específico.
Dado que resulta difícil medir la rentabilidad conjunta de toda la actividad
económica, conviene tomar al mercado bursátil como proxy del mercado. En este
contexto, el rendimiento del mercado puede asociarse a la variación de índices o
canastas de acciones representativas del mercado bursátil.
Es importante señalar que, en la Ecuación 1, la diferencia E(r m )  r f representa el
premio que paga el mercado sobre el activo libre de riesgo, conocido como equity
risk premium.
Para cada empresa, el coeficiente  indica su riesgo relativo respecto al mercado
en su conjunto. Este coeficiente puede estimarse mediante la aplicación de la
fórmula de covarianza o mediante una regresión. Por simplicidad, la Comisión ha
optado por la primera vía:
i 
cov ( r i , r m )
var ( r m )
Ecuación 2
Donde:
ri
es el rendimiento de las acciones emitidos por la empresa i;
rm
es el rendimiento del mercado de valores;
2
cov( ri , rm )
es la covarianza entre los rendimientos de la acción y del mercado;
var ( rm )
es la varianza en el rendimiento del mercado.
El coeficiente beta es una medida de la volatilidad de una acción, ya que indica
cuanto varía el rendimiento de dicha acción en función de las variaciones
observadas en el rendimiento del mercado en su conjunto:

Si i = 1 la empresa presenta el mismo riesgo que el mercado en su
conjunto.

Si i > 1 la empresa es más riesgosa que el mercado.

Si i < 1 la empresa es menos riesgosa que el mercado.
Ante la falta de empresas reguladas en materia de transporte de gas natural en
México que coticen en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y en consecuencia, la
falta de información bursátil sobre el desempeño de sus acciones, se hacen
necesarias ciertas modificaciones al modelo CAPM para determinar la rentabilidad
regulada de dicha industria. Tales adecuaciones son:

Utilizar un mercado financiero en el que coticen empresas transportistas de
gas natural que estén sujetas a regulación como mercado de referencia; La
Comisión considera que el mercado New York Stock Exchange (NYSE)
resulta ser el más conveniente para nuestro propósito.

A efecto de determinar la prima de mercado de manera congruente, utilizar la
tasa libre de riesgo en EE. UU.

Añadir un ajuste por riesgo país.1

Añadir un elemento de riesgo regulatorio que refleje la diferencia entre el
marco regulador por costo de servicio prevaleciente en EE. UU. en contraste
con la regulación por incentivos aplicada en México.
Para estimar el costo de oportunidad del capital del SNG como un participante de
la industria de transporte de gas natural en México, la Comisión aplica la siguiente
fórmula:


rtMX  rfUS     r  rmUS  rfUS  r pMX
Ecuación 3
Donde:
rtMX es el costo del capital propio para un transportista de gas natural en México;
rfUS
1
es el rendimiento de la tasa libre de riesgo de EE. UU.;
Estimado conforme se explica en el Riesgo País
3
r mUS
es el rendimiento del mercado accionario de EE. UU.;
rmUS  rfUS es la prima de mercado en EE. UU.;
r pMX
es el riesgo país de México;

es el coeficiente beta promedio de las empresas transportistas de gas
natural en EE. UU., y
r
es el ajuste por riesgo regulatorio.
Ventajas de la metodología
La metodología tiene un fundamento teórico adecuado, ha sido ampliamente
validada en la práctica y en general, es de fácil aplicación. Cuenta con buena
aceptación entre las agencias evaluadoras del riesgo y es comúnmente utilizada
por agencias reguladoras.
Desventajas
El modelo CAPM presenta algunos problemas de carácter teórico, tales como la
naturaleza estática del modelo y la validez cuestionable de algunos de sus
supuestos:
-
todos los inversionistas son adversos al riesgo;
-
los inversionistas diseñan sus portafolios considerando un solo periodo de
inversión;
-
los inversionistas maximizan la utilidad esperada de su riqueza;
-
los mercados de capitales son perfectos;
-
las expectativas de los inversionistas sobre los rendimientos futuros son
idénticas.
También enfrenta problemas de carácter práctico relacionados con la construcción
de modelos de estimaciones de:
-
la longitud del periodo considerado como histórico, que sirve de base para las
estimaciones;
-
la elección del indicador del desempeño del mercado (Dow Jones, Standard
& Poor’s 500, etc);
-
la elección de la medida apropiada para la tasa libre de riesgo.
Aplicación de la metodología para transporte de Gas Natural en México: caso
SNG
En esta sección se presenta una descripción de los supuestos utilizados en la
aplicación del modelo CAPM para el caso del SNG como un sistema de transporte
de gas natural en México.
4
A. Tasa libre de riesgo
La tasa libre de riesgo es el rendimiento de un activo sin riesgo de incumplimiento
en EE. UU. El instrumento a considerar para estimar este parámetro es el bono
gubernamental que publica la Reserva Federal de los EE. UU. Los bonos
gubernamentales de la Reserva Federal se clasifican en bonos de corto y de largo
plazo en función de su madurez. Los bonos de corto plazo tienen una madurez
menor o igual a un año. La madurez de los bonos considerados de largo plazo
varía entre 10, 20 y 30 años. La Comisión utiliza el Treasury Bond o T-Bond a 20 2
años como instrumento para estimar este parámetro. Las razones son las
siguientes:

La percepción existente en los mercados financieros sobre los bonos
gubernamentales de EE. UU., y en particular aquellos de madurez de 20 años,
como instrumentos de bajo riesgo.

La conveniencia de tomar un instrumento de larga duración dado que se
pretende estimar el costo de oportunidad del capital invertido en proyectos de
largo plazo.

La conveniencia estadística de contar con una serie de datos histórica lo más
larga posible.3
2
En ejercicio pasados, la Comisión ha utilizado el plazo de 30 años. Sin embargo la emisión de estas
obligaciones gubernamentales ha sido suspendida.
3 En las siguientes direcciones web aparecen las series históricas de los bonos a 10, 20 y 30 años que publica
la Reserva Federal.
http://research.stlouisfed.org/fred2/series/GS10/22
http://research.stlouisfed.org/fred2/series/GS20/22
http://research.stlouisfed.org/fred2/series/GS30/22
5
Ilustración 1
A efecto de estimar un valor libre de fluctuaciones derivadas del ciclo económico,
al momento de estimar la tasa libre de riesgo, la Comisión utiliza las tasas
observadas para un periodo de 30 años y toma el promedio móvil de tasas al
cierre de cada año.
B. Rendimiento del mercado accionario
Como indicador del desempeño del mercado utilizado como referencia, NYSE, la
Comisión utiliza el índice S&P-500 debido a que éste constituye una canasta
diversificada que incorpora acciones de las principales empresas que cotizan en
este mercado. Por congruencia metodológica, la Comisión toma el mismo periodo
de 30 años que el considerado para efectos de la tasa libre de riesgo.
6
Ilustración 2
Comportamiento del índice Standard & Poor’s 500
Ilustración 3
Rendimiento anual Standard & Poor’s 500
Fuente: Elaboración propia con datos del libro Corporate Finance,
de Stephen A. Ross, 7ª.
Edición y de la página electrónica http: //www.standarpoors.com/
7
C. Prima de Mercado
Para estimar este parámetro, la Comisión utiliza datos anuales para el periodo de
30 años ya mencionado. Las razones para tomar retornos anuales son:

Contar con datos que incorporan el pago de dividendos dentro del cálculo de
rendimientos, situación que no siempre es posible lograr cuando se utilizan
datos de menor periodicidad.

Reducir la volatilidad propia de cotizaciones diarias.

Tener una muestra de tamaño manejable para efectuar pruebas estadísticas.
Para estimar la prima de mercado, la Comisión realiza las siguiente operaciones:
(i)
Calcula el rendimiento anual del mercado, a través de las cotizaciones al
cierre de cada año del índice S&P 5004;
(ii)
Utiliza el rendimiento anual del activo libre de riesgo, representado por el TBond a 20 años ya explicado;
(iii) Calcula la diferencia de los promedios para los periodos correspondientes de
los valores calculados en los pasos (i) y (ii).
D. Muestra representativa de la industria de transporte de gas natural
En el tema de la elección de la muestra, la Comisión busca que los criterios de
selección sean transparentes. En este sentido, la solución seguida por la Comisión
es aplicar criterios derivados de la clasificación empleada por el mismo mercado
de valores NYSE. De acuerdo a sus actividades, la rama denominada como
Pipelines resulta la más cercana a la industria de transporte de gas natural
regulada por la Comisión.
Tabla 1
Rama de la
industria
Pipelines
Descripción
Operadores de ductos que transportan crudo, gas u otro tipo de
combustibles. No incluye operadores de ductos cuya principal fuente de
ingresos esté relacionada con la venta directa a usuarios finales. Cabe
comentar que no existe una rama que comprenda sólo a empresas que
se dediquen al transporte de gas natural.
URL:
http://www.nyse.com/about/listed/1120128534123.html?ListedComp=US
4
Para calcular el rendimiento anual del mercado entre el periodo de 1977 a 1987, los rendimientos anuales
del S&P 500 se toman del libro Corporate Finance de Stephen A. Ross, 7ª edición, pág. 243.
8
E. Periodo considerado para estimación del coeficiente Beta de la industria de
transporte de gas natural
No existe una regla en la definición del periodo a utilizar para estimar la medida
del riesgo de una actividad específica. Al respecto se deben tomar
consideraciones de disponibilidad de información y de representatividad de las
condiciones prevalecientes en la industria a analizar. La Comisión considera que
un horizonte de 3 años es adecuado para medir el riesgo del transporte de gas
natural en relación con el resto de actividades económicas. Dada la definición del
tamaño del periodo, la muestra de empresas utilizada por la Comisión incluye 12
empresas que cotizan en el NYSE clasificadas como Pipelines.
En cuanto a la periodicidad de los datos, las relaciones entre las acciones
seleccionadas y el resto del mercado pueden medirse a través de retornos diarios,
semanales o mensuales. La Comisión considera que lo más conveniente es
utilizar retornos mensuales por lo siguiente:

Se acota la volatilidad presente en estimaciones diarias o semanales.

Existe mayor disponibilidad de información que con las otras opciones.
F. Cálculo de coeficientes beta
Para estimar el parámetro beta de una empresa específica i que cotiza en el
NYSE, la Comisión realiza las operaciones siguientes:
1.
Calcula para cada uno de los meses del periodo de estudio seleccionado, el
rendimiento mensual de las acciones de dicha empresa i entre el periodo t y
( t  1) a partir de la siguiente fórmula:5
 Pt  1  Divt  1  
  1  100
r i , t  1  

Pt

 
Ecuación 4
Donde:
es precio de la acción en el mes t;
Pt
Divt 1 es el dividendo pagado por la acción durante el mes t +1;
2.
Calcula para cada uno de los meses del periodo de estudio seleccionado, el
rendimiento del mercado accionario de EEUU rm a través del rendimiento
mensual implícito en el índice S&P 500, el cual incluye el efecto del pago de
dividendos en cada una de las empresas que lo conforman.
3.
Sustituye en la
Ecuación 2 los elementos anteriores para obtener el
coeficiente beta de la empresa i.
5
Fórmula resultante de simplificar la fórmula general para el cálculo del rendimiento total de una acción:
rt 1 
Divt 1 Pt 1  Pt 

Pt
Pt
9
Ilustración 4
4.
Realiza el ajuste denominado Bloomberg 6al coeficiente obtenido en el punto
3. El objetivo de este ajuste es suavizar el comportamiento del parámetro
beta a lo largo del tiempo. Para ello se pondera el valor obtenido con el valor
teórico de largo plazo del coeficiente beta, el cual es igual a 1:

  1  K   1
Ecuación 5
Donde:


es el parámetro suavizado o corregido;

es el parámetro derivado en el punto 3;
K
es igual a 0.66.
5.
Las cotizaciones en el mercado de valores que sirven de base para calcular
el coeficiente beta con la Ecuación 5 incorporan todos los elementos de
riesgo perceptibles por los inversionistas, incluidos aquellos asociados con un
potencial de incumplimiento en los compromisos financieros. Por lo tanto, el
coeficiente beta estimado incluye implícitamente el efecto del nivel de
apalancamiento propio de la empresa. A efecto de estimar el riesgo al que
está expuesto el capital propio, es importante aislar del coeficiente beta del
efecto que tienen otras fuentes de financiamiento. El coeficiente libre de dicho
efecto es denominado como beta no apalancado,  u . En la práctica
financiera, el coeficiente no apalancado se calcula con la ecuación siguiente:
6
Este ajuste es de uso común entre empresas calificadoras como Value Line, Merril Lynch y Bloomberg.
10
U 
E
D
1  (1  TC )
E
Ecuación 6
Donde:
U
es el parámetro beta no apalancado:
E
es el parámetro beta apalancado, calculado conforme al punto 4;
D
 
E 
TC
es la razón deuda-capital propio de la industria;
es la tasa efectiva de impuestos.
Como proxy de la razón deuda-capital (D/E) de las empresas, la Comisión
utiliza la siguiente relación:7
Deuda de largo plazo
D

E Total de capital accionario común
Ecuación 7
Para los datos a considerar en la razón expresada en la
Ecuación 7, la
Comisión utiliza información reportada por la empresa de análisis financiero
ZACKS correspondiente al promedio de los últimos cinco cierres de año.
Para estimar la tasa efectiva de impuestos de las empresas de EE. UU., la
Comisión toma el promedio de los últimos cinco años reportado en la página
de Market Guide.8
En el siguiente gráfico se puede observar la relación entre el valor de la beta
no apalancado  u y la tasa de impuestos Tc. En la
Ilustración 5 se muestra el caso específico del sector Pipelines9.
7
En particular, por su nombre en inglés, se refiere a: Debt-to-equity = Long-term debt/Total common equity
Esta información puede ser consultada en el siguiente sitio:
http://www.investor.reuters.com/StockEntry.aspx?target=%2fstocks
9 En este ejercicio se utilizó una beta de 0.83, beta promedio de las empresas clasificadas en el NYSE como
Pipelines con un mínimo de 3 años de cotización en el NYSE y una estructura financiera promedio de 49%
Deuda y 51% Equity.
8
11
Ilustración 5
Efecto de la Tasa de Impuestos en el Cálculo de la Beta no Apalancada
(Pipelines)
0.55
0.53
0.51
0.49
0.50
0.48
Beta no apalancada
0.47
0.45
0.42
0.43
0.44
0.46
0.40
0.35
0.30
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
Tasa de Impuestos
6. Repite los pasos 1 a 5 para cada una de las empresas de la muestra
seleccionada como referencia para las actividades reguladas.
G. Riesgo regulatorio
La Comisión reconoce que el transporte de gas natural en EE. UU. opera bajo un
marco regulatorio de costo de servicio. Por lo tanto, resulta pertinente agregar un
elemento de ajuste que refleje el hecho de que la regulación aplicada en México
es una por incentivos. De acuerdo a la literatura revisada, un ajuste de este tipo
implica modificar el valor del coeficiente beta en aproximadamente 0.2.
H. Coeficiente beta no apalancado para la industria
A partir del promedio de la muestra seleccionada y con el proceso descrito
anteriormente se estima la beta del transporte de gas natural bajo una regulación
12
por incentivos. Los resultados individuales con los que se calcula el promedio se
detallan en el Apéndice.
I. Determinación del coeficiente beta apalancada para México
Como se ha mencionado anteriormente, el coeficiente 
específica, y por ende el nivel de riesgo, depende de su nivel de apalancamiento
financiero. Por lo tanto, una vez determinado el coeficiente beta no apalancado
para la industria, la Comisión ajusta este coeficiente para reconocer el nivel de
endeudamiento específico de la empresa. Con este propósito calcula con la
Ecuación 6 los coeficientes beta apalancada para diferentes razones deuda-capital
y con la tasa impositiva prevaleciente en México. El nivel de apalancamiento del
SNG es igual a 0. 10
J. Ajuste de tasas nominales a reales
Debido a que tanto la tasa libre de riesgo como la prima de mercado está
expresada en términos nominales, las tasas determinadas con las ecuaciones 1 y
3 a partir de los elementos presentados hasta este punto están en términos
nominales.
La Directiva de precios y tarifas prevé entre sus disposiciones un ajuste a las
tarifas por efecto de inflación y riesgo cambiario. Dado que en las revisiones
quinquenales se reconoce el efecto inflacionario en la Base de activos, la tasa de
costo de capital con la que se determina el requerimiento de ingreso debe
expresarse en términos reales.
Por lo anterior, los cálculos realizados por la Comisión incluyen descontar el efecto
de la inflación esperada en EE. UU. para los 5 años siguientes. Para este
propósito la Comisión utiliza la proyección de inflación considerada en el
presupuesto del gobierno de EE. UU. para el siguiente año fiscal. 11
K. Riesgo País
El riesgo país es el ajuste necesario para reflejar las condiciones de rentabilidad
para inversiones en México. La Comisión considera que el valor del índice EMBI+
(Emerging Markets Bond Index) refleja las condiciones del riesgo de las
inversiones extranjeras en México y, por tanto, puede ser tomado para reflejar el
riesgo soberano. 12
A efecto de evitar que la variable escogida refleje situaciones coyunturales, la
Comisión utiliza un promedio de valores diarios del EMBI+ Spread Mexico para un
periodo de cinco años.
10
Impuesto sobre la renta (ISR).
http://www.whitehouse.gov/omb/budget/fy2008/econ.html
12 Indicador generado por la empresa JPMorgan.
11
13
Ilustración 6
L. Determinación del costo de capital para el transporte de gas natural en México:
caso SNG
Con los elementos presentados en las secciones anteriores, con la aplicación de
la Ecuación 3 es posible estimar un costo de capital para el transporte de gas
natural en México en función del nivel de apalancamiento.13 En consecuencia, de
acuerdo a los valores contenidos en la Tabla 2 en el apéndice y la estructura de
capital del SNG, el costo de capital contable con el que se debe determinar la
rentabilidad a incluir en el requerimiento de ingresos para calcular el P 0 del
segundo quinquenio equivale a 11.33%.
13
Ver tabla 2, Costo de capital para el transporte de gas natural en México contenida en el apéndice
14
Apéndice
Los valores mostrados en el presente Apéndice serán los que la Comisión
Reguladora de Energía aplicará para efectos del cálculo de la tasa de rendimiento
del SNG como participante de la industria del transporte de gas natural en México.
Tasa libre de riesgo
Periodo considerado para el análisis
1997-2006
Valor resultante
7.82%
Rendimiento del mercado accionario
Periodo considerado para el
análisis
19972006
Valor resultante
14.06%
Prima de mercado:
Periodo considerado para el
análisis
Valor resultante
19972006
6.24%
Coeficiente Beta no apalancado para la industria de transporte de gas
natural
Beta Observada 1 Beta Ajustada2
Pipelines
0.75
0.83
Beta No
apalancado3
0.46
Beta No
apalancado más
Riesgo
Regulatorio4
0.66
1/ Resulta
de aplicar la fórmula de la covarianza o en su caso la regresión de los
retornos
2/ Resulta de aplicar la fórmula el Ajuste Bloomberg
3/ Resulta de aplicar la fórmula para quitar el efecto del financiamiento
4/ Resulta de sumar 0.2 unidades a la beta no apalancada por concepto de riesgo
regulatorio
15
La muestra que se utiliza en los análisis CAPM está conformada por empresas
que cotizan en el New York Stock Exchange (NYSE) y que realizan actividades de
transporte de gas natural y líquidos en los EE. UU. Tales empresas se enlistan a
continuación junto con el símbolo que las identifica en el mercado accionario.
Asimismo se presenta la beta estimada de cada empresa que se utilizó en el
cálculo de la beta promedio de la industria de acuerdo a la metodología del CAPM.
Nombre de la
Empresa
Símbolo
Clasificación
NYSE
Beta
BETA ajustada
Atlas Pipeline
Partners, L.P.
APL
Pipelines
0.11
0.42
Enbridge Energy
Partners, L.P.
EEP
Pipelines
0.03
0.32
Enbridge Energy
Management, L.L.C.
EEQ
Pipelines
0.17
0.45
El Paso Corporation
EP
Pipelines
2.24
1.82
Enterprises Products
Partners L.P
EPD
Pipelines
0.28
0.52
Energy Transfer
Partners, L.P.
ETP
Pipelines
0.44
0.63
Kinder Morgan Inc.
KMI
Pipelines
0.69
0.80
Kinder Morgan
Energy Partners L.P
KMP
Pipelines
0.40
0.61
Magellan Midstream
Partners, L.P.
MMP
Pipelines
0.78
0.85
Oneok Partners, L.P.
OKS
Pipelines
0.29
0.53
Sunoco Logistics
Partners, L.P.
SXL
Pipelines
0.45
0.64
Williams Companies
Inc
WMB
Pipelines
3.14
2.41
16
Determinación del Coeficiente Beta no apalancado para transporte de gas
natural en México
Deuda Equity
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
BETA no
apalancada
con Riesgo
Regulatorio
Razón
Deuda/Equity
0.66
0.00
0.05
0.11
0.18
0.25
0.33
0.43
0.54
0.67
0.82
1.00
1.22
1.50
1.86
2.33
3.00
4.00
5.67
9.00
100%
95%
90%
85%
80%
75%
70%
65%
60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
Ajuste de tasa nominales a reales
Periodo considerado para
expectativa de inflación
20072001
Valor resultante
2.38%
Riesgo País
Periodo considerado para el
análisis
20022006
Valor resultante
2.06%
17
ISR MEX
BETA
apalancada
28%
0.66
0.68
0.71
0.74
0.78
0.81
0.86
0.91
0.97
1.04
1.13
1.23
1.37
1.54
1.76
2.08
2.55
3.34
4.91
Tabla 2
Costo de capital para el transporte de gas natural en México en función del
nivel de apalancamiento
ROE
Tasa
Prima
Inflación ROE real
Razón
Beta
EMBI+ nominal
libre de
de
esperada
Deuda/Capital apalancada
México
riesgo mercado
EE. UU.
(%)
(%)
0.00
0.05
0.11
0.18
0.25
0.33
0.43
0.54
0.67
0.82
1.00
1.22
1.50
1.86
2.33
3.00
4.00
5.67
9.00
0.66
0.68
0.71
0.74
0.78
0.81
0.86
0.91
0.97
1.04
1.13
1.23
1.37
1.54
1.76
2.08
2.55
3.34
4.91
7.82%
6.24%
18
13.98%
14.13%
14.30%
14.50%
14.71%
14.96%
15.24%
15.56%
15.94%
2.06% 16.39%
16.93%
17.58%
18.40%
19.46%
20.86%
22.83%
25.78%
30.70%
40.54%
2.38%
11.33%
11.48%
11.65%
11.83%
12.05%
12.29%
12.56%
12.88%
13.25%
13.68%
14.21%
14.85%
15.65%
16.68%
18.05%
19.97%
22.86%
27.66%
37.27%