A los problemas propios que arrastraba la economía local se sumaron esta semana noticias negativas provenientes del exterior, las cuales tienden a embarrar aún más una transición que lucía de por sí complicada. Mercado Cambiario: ruidos internos y externos - En Estados Unidos tiende a consolidarse la idea de que la “Fed” podría subir sus tasas de interés en el corto plazo, lo cual combinado con las perspectivas de un menor crecimiento en China viene presionando a la baja las cotizaciones de las materias primas y gatillando una salida de capitales de los países emergentes, con la consiguiente depreciación de sus monedas. Dentro de esta tendencia generalizada, Brasil viene siendo una de las economías más golpeadas, afectada tanto por las condiciones generales del mercado como por una crisis política interna y de confianza. Nivel de Actividad: impulso de la construcción, Pág.2 endeble recuperación del consumo - Pág.5 La marcha de los mercados - Pág.9 Estadístico - Pág.11 Para Argentina, los resultados más relevantes de estos movimientos han sido, hasta ahora, una caída del precio de la soja, junto con la brusca corrección experimentada por la moneda brasileña, que cerró la semana en 3,4 reales por dólar, su mayor nivel en 12 años, acumulando una depreciación nominal del 44% desde inicios de 2014. Esta situación ha llevado a que el peso argentino (casi fijo contra el dólar) se haya apreciado contra la moneda del país vecino un 39% en términos reales en el último año y medio, exhibiendo un ajuste similar al registrado tras la devaluación brasileña de 1999 (42%), la cual significó un duro golpe para la industria argentina, del cual ya no pudo recuperarse. Pero más allá de la apreciación del peso frente a la moneda de nuestro principal socio comercial, la economía brasileña se encuentra entrampada en un laberinto del cual no logra encontrar una salida. Luego de mostrar un crecimiento nulo en 2014 (0,1%), la encuesta de expectativas llevada a cabo por el Banco Central de Brasil (BCB) anticipa una caída del 1,8% del PIB para este año. En respuesta a este escenario recesivo, el gobierno brasileño decidió rebajar su meta de superávit primario desde 1,1% del PIB al 0,15%, lo cual aumenta las chances de que Brasil pierda su calificación de “grado de inversión”, se gatille una crisis de confianza y suba el costo de su financiamiento externo. Por otra parte, el BCB anunció esta semana una nueva suba de su tasa de interés de referencia (Selic), hasta 14,25%, en lo que fue el séptimo incremento en lo que va de 2015. La intención detrás de esta política monetaria contractiva es contener la huída al dólar y reducir la tasa de inflación, que en junio alcanzó un 8,9% anual, muy superior al objetivo oficial de 4,5%, limitando aún más las posibilidades de recuperar la senda de crecimiento. Ante este deterioro del escenario internacional, sumado a la persistencia de los desequilibrios macroeconómicos internos subyacentes y la propia incertidumbre pre electoral, en la última semana las cotizaciones alternativas del dólar continuaron bajo presión en nuestro país, en un marco en el que la suba de tasas reguladas para los plazos fijos minoristas no ayudó a frenar el proceso de dolarización de portafolios. La cotización del dólar “blue” finalizó en torno a los $14,94, incrementándose un 3% con respecto al cierre de la semana previa y un 12% en el último mes, manteniendo una brecha superior al 60% con el tipo de cambio oficial. El “dólar contado con liquidación”, en tanto, avanzó de forma más moderada en la semana, posicionándose en $13,2 (+1,5%), contenido a partir de la intervención oficial en el mercado de bonos, a la que se sumó una fuerte presión sobre inversores institucionales (como aseguradoras y fondos comunes de inversión) para que se sumen a la venta de títulos en dólares, dada la limitada “munición” oficial y la larga carrera que resta de aquí a octubre. Asimismo, ante este escenario que claramente complica la generación de dólares comerciales y dificulta el acceso al financiamiento externo, es altamente probable un endurecimiento de las restricciones cambiarias en los próximos meses, lo cual podría amenazar la incipiente recuperación económica en ciernes. En este contexto, surgieron versiones de que el BCRA buscaría acordar una ampliación del swap de monedas con China, sumando al menos USD 5.000 millones a los USD 11.000 millones de la línea hoy vigente, de la cual se encontrarían tomados alrededor de USD 7.400 millones. El objetivo sería amortiguar (al menos transitoriamente) el efecto sobre las reservas internacionales derivado del pago del BODEN 2015 de octubre, en plena recta final de las elecciones presidenciales. Nº 341 – 31 de Julio de 2015 Con todo, estos son resultados a todas luces insostenibles y, si bien el gobierno lo sabe, resulta evidente que el objetivo oficial pasa por llegar en las mejores condiciones posibles a las PASO del 9 de agosto y a la elección general de octubre, sin importar la pesada herencia ni las complejas condiciones iniciales con las cuales deberá lidiar el gobierno que asuma en diciembre. Informe Económico Semanal 1 MERCADO CAMBIARIO: RUIDOS INTERNOS Y EXTERNOS 89% 90% 80% 75% Blue 77% Informe Económico Semanal MEP 70% 64% 64% 62% 60% 48% 50% 48% 44% 42% 40% 39% 39% 30% 32% 29% 20% Fábrega 28/jul 29/jun 01/jun 30/abr 27/feb 31/mar 29/dic 28/ene 27/oct 26/nov 26/sep 31/jul 29/ago 02/jul 03/jun 06/may 27/feb 01/abr 31/jul Vanoli 10% Fuente: Elaboración propia en base a BCRA y Reuters. Nuevo esquema de tasas reguladas En % 27 26,1 25,9 25,6 26 Tasa regulada nuevo esquema 25,1 25 24,1 Tasa regulada original 23,6 24 24,2 23 23,1 De esta manera, aunque sin grandes resultados, el costo de estas medidas fue trasladado a las entidades financieras. Más concretamente, las regulaciones impuestas por la autoridad monetaria ampliaron el spread existente entre tasas activas y pasivas reguladas, lo cual presiona sobre el resultado de los bancos. La nueva normativa obliga a captar fondos por medio de plazos fijos a una tasa que varía entre 23,6% y 26,1%, dependiendo del plazo, y prestar una proporción de dichos depósitos en préstamos para CCL 80% 30/ene En este marco, la suba de tasas reguladas para los plazos fijos minoristas y su ampliación al universo de las PyMEs, ayudó muy poco para frenar el proceso de dolarización de portafolios en ciernes. Vale la pena recordar que el BCRA dispuso un alza de aproximadamente 1 punto porcentual en las tasas de interés reguladas para los depósitos a plazo fijo minoristas, elevando el rendimiento de los depósitos de 30 a 44 días (por lejos el segmento más representativo, con una participación del 70%) del 22,6% al 23,58%. Este incremento en las tasas reguladas se dio, en paralelo, con una ampliación del universo de depósitos alcanzados por la normativa, la cual también paso a abarcar los depósitos realizados por personas jurídicas (empresas) y llevó el tope máximo desde los $350 mil considerados originalmente, hasta $1 millón. Para estos depósitos, que anteriormente no se encontraban alcanzados por la regulación, el incremento en las tasas resultó algo mayor y se ubicó entre 2 y 3 puntos porcentuales, una medida que no alcanza a compensar las expectativas de devaluación, sobre todo después de diciembre, para cuando los futuros del dólar marcan una depreciación del peso superior al 30% anualizada en la plaza local (fuertemente influida por las operaciones del Banco Central) y por encima del 40% en el exterior, donde la autoridad monetaria no tiene injerencia. Brecha con el tipo de cambio oficial En % 02/ene En la última semana, las cotizaciones alternativas del dólar continuaron bajo presión, sostenidas por los desequilibrios macroeconómicos internos subyacentes, la incertidumbre pre electoral y, ahora también, el deterioro del escenario internacional. La cotización del dólar “blue” continuó ubicándose en torno a los $14,94, incrementándose un 3% con respecto al cierre de la semana previa y un 12% en comparación con el último mes, manteniendo una brecha superior al 60% con el tipo de cambio oficial. El “dólar contado con liquidación”, en tanto, avanzó de forma más moderada en la semana, posicionándose en $13,2 (+1,5%), contenido a partir de una fuerte intervención oficial en el mercado de bonos, a la que se buscó sumar un desprendimiento de títulos en dólares de inversores institucionales como aseguradoras y fondos comunes de inversión. 22,6 22 21 22,8 Tasas previamente no reguladas 21,5 21,0 20 19 18 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 (*) Tasa regulada original: personas físicas, hasta $350 mil. (**) Tasa regulada nuevo esquema: personas físicas y jurídicas, hasta $1 millón. Fuente: Elaboración propia en base a BCRA. 2 200 “inversión productiva” a una tasa del 18%, 1 punto inferior a la prevista en el anterior tramo de la mencionada línea de préstamos a tasas reguladas. De hecho, así como desde la implementación de la línea de préstamos para “inversión productiva” su tasa de interés seguía, al menos rezagada y parcialmente, el incremento tendencial del costo de fondeo de las entidades, a partir del 2015 el BCRA cambió éste comportamiento, reduciendo las tasas reguladas activas (pagadas por los depósitos) y subiendo las pasivas (cobradas por los préstamos), procurando sostener la inversión y el nivel de actividad en el año electoral, al mismo tiempo que se apunta a menguar la huída del peso. Aquí es importante resaltar que, aproximadamente, el 75% de la cartera de préstamos al sector privado del sistema cuenta con algún tipo de regulación de tasas, a lo que ahora se agrega casi un 20% de los depósitos también con tasas fijadas por la autoridad monetaria. Principales tasas reguladas: Activas vs Pasivas En % 28 27,1 Badlar Inversión productiva 26 PFr 30 días 24 26,1 25,1 24,2 PFr 90 días 23,6 22,6 PFr +180 días 22 21,1 20 19,5 18 16 18 19 17,5 15 15,3 14 12 Liquidación de divisas del sector agroexportador En USD millones -15% 15.636 1.000 13.220 900 800 2014 700 2015 640 600 556 500 400 300 200 100 2014 2015 28-dic 08-dic 18-nov 29-oct 09-oct 19-sep 30-ago 21-jul 10-ago 01-jul 11-jun 22-may 02-may 12-abr 23-mar 03-mar 11-feb 22-ene 02-ene 0 3 jul-15 mar-15 Fuente: Elaboración propia en base a BCRA. Fuente: Elaboración propia en base a CIARA-CEC. Informe Económico Semanal may-15 nov-14 ene-15 jul-14 sep-14 mar-14 may-14 nov-13 ene-14 jul-13 sep-13 mar-13 may-13 nov-12 ene-13 jul-12 sep-12 may-12 ene-12 mar-12 10 Si bien medidas e intervenciones del Gobierno apuntan a poner paños fríos a la plaza cambiaria, el comienzo de la temporada “alta” de emisión de pesos y de la temporada “baja” de liquidaciones de divisas, podría traer nuevas presiones sobre las cotizaciones alternativas del dólar entrado el segundo semestre. De acuerdo a los datos de la Cámara de la Industria Aceitera de la República Argentina y del Centro de Exportadores de Cereales (CIARA-CEC), en lo que va del año, el sector vendió divisas provenientes de las exportaciones por USD 13.220 millones, es decir un 15% menos que lo registrado en el mismo período del 2014. Sin embargo, el dato de junio arrojó liquidaciones por USD 2.950 millones, lo cual representa un aumento del 18% con respecto al mismo mes del año pasado, mientras que los datos de julio muestran niveles ligeramente inferiores a los registrados en el mismo período de 2014 (USD 2.278 millones) debido, principalmente, a una menor cantidad de días hábiles en julio de 2015. Todo esto, a pesar de la caída en los precios internacionales de los principales cultivos agrícolas. En este sentido, pese a que las liquidaciones de divisas agroindustriales se mantienen actualmente en niveles relativamente elevados, al avanzar el tercer trimestre éstas tenderán a perder relevancia, en un contexto en el cual, aún de acuerdo a las estadísticas oficiales, el resto de los sectores económicos exhiben una fuerte dificultad para incrementar sus ventas externas. Es decir, la avalancha de pesos para asistir al fisco prevista para los próximos meses, consecuencia de las elecciones presidenciales y la propia estacionalidad del gasto público, se conjugaría con la cercanía del período de menor ingreso de divisas del campo y con el pago del BODEN 2015 por USD 6.300 millones de octubre. En este contexto, surgieron versiones de que el BCRA buscaría acordar una ampliación del swap de monedas con China, sumando al menos USD 5.000 millones a los USD 11.000 millones de la línea hoy vigente, de la cual se encontrarían tomados alrededor de USD 7.400 millones, como forma de amortiguar (al menos transitoriamente) el efecto sobre las reservas internacionales derivado del pago del BODEN 2015 en el mes de octubre, en plena recta final de las elecciones presidenciales. China: Importaciones y Exportaciones Variación anual en % 80% Informe Económico Semanal 41% 40% 20% 0% -2% -14% Exportaciones -20% -23% -31% II-15 Importaciones I-06 III-06 I-07 III-07 I-08 III-08 I-09 III-09 I-10 III-10 I-11 III-11 I-12 III-12 I-13 III-13 I-14 III-14 I-15 -40% Fuente: Elaboración propia en base a Oficina de Estadísticas de China. Tipo de cambio real bilateral: $/R$ Diciembre 2001 = 1 2,7 2,4 2,1 ene-14 1,78 1,8 dic-98 1,42 1,5 1,2 -39% -42% jul-15 1,09 0,9 juj-15* ene-15 ene-14 ene-13 ene-12 ene-11 ene-10 ene-09 ene-08 ene-07 ene-06 ene-05 ene-04 ene-03 ene-02 ene-01 ene-00 ene-98 ene-97 ene-99 ene-99 0,83 0,6 ene-96 A esto se suma el mediocre desempeño económico de Brasil, nuestro principal comprador de productos industriales. El real brasileño continuó depreciándose y cerró la semana en 3,4 reales por dólar. De esta manera, ya alcanza una depreciación nominal del 28% frente a la moneda estadounidense desde comienzos del 2015 y del 44% desde inicios de 2014. Esta situación ha llevado a que el tipo de cambio real entre el peso y la moneda brasileña se aprecie un 39% desde comienzos del año pasado, exhibiendo un ajuste similar al registrado en la devaluación del real de 1999 (42%), la cual tuvo un fuerte impacto en la industria argentina. Pero más allá de la apreciación del peso frente a la moneda de nuestro principal socio comercial, la economía brasileña enfrenta dificultades en la economía real que también complicaría la dinámica de las exportaciones de manufacturas locales. Luego de mostrar un crecimiento prácticamente nulo durante el 2014 (0,1%), la principal encuesta de expectativas económicas llevada a cabo por el Banco Central de Brasil (BCB) anticipa una caída del 1,76% del PIB para este año. Frente a la recesión económica, el Gobierno brasileño decidió rebajar su meta de superávit primario desde 1,1% del PIB al 0,15%, lo cual podría aumentar las chances de que Brasil pierda la calificación de 65% 60% ene-95 Por otro lado, a la imposibilidad que ya se venía observando para generar dólares comerciales y acceder a los mercados financieros internacionales, se suma ahora un escenario internacional con crecientes complicaciones. Por un lado, la turbulencia bursátil en China trajo preocupaciones durante el último mes. El índice de la bolsa de Shanghai había registrado un alza superior al 150% entre junio de 2014 y junio de 2015, un comportamiento que no guardaba relación con el desempeño de la economía real del país asiático, que (lejos de estar en crisis) no había mostrado un crecimiento tan exuberante. A mediados del mes pasado, el índice mostró una fuerte corrección, descendiendo un 30% y no fue hasta que el gobierno chino se lanzara a realizar compras masivas de acciones que se logró contener transitoriamente la caída bursátil. En este complejo escenario, son los datos del comercio exterior chinos los que podrían tener mayores implicancias en la economía local. La última información disponible muestra una caída del 2,2% i.a. en las exportaciones chinas durante el segundo trimestre del año, mientras que las importaciones cedieron un 13,6% i.a. en el mismo período. Si bien parte de la baja de las importaciones chinas puede explicarse por la caída del precio del petróleo y demás commodities, también debe tenerse en cuenta la moderación de la demanda interna, asociada a una desaceleración del consumo y la inversión. Fuente: Elaboración propia en base a Reuters, Banco Central de Brasil, INDEC y Congreso de la Nación. 4 NIVEL DE ACTIVIDAD: IMPULSO DE LA CONSTRUCCIÓN, ENDEBLE RECUPERACIÓN DEL CONSUMO 25% Observada 20% Límites Target 15% 10% 8,9% 6,5% 5% 4,5% ene-15 ene-13 ene-14 ene-12 ene-10 ene-11 ene-09 ene-08 ene-06 ene-07 ene-05 ene-03 ene-04 ene-02 ene-00 ene-01 ene-99 0% jun-15 2,5% ene-97 ene-98 Teniendo en cuenta lo anterior, seguimos considerando que, pese a las medidas tomadas recientemente por el Gobierno, con más pesos en circulación, más dificultades para la generación genuina de divisas, y la clásica incertidumbre preelectoral, la tensión cambiaria continuará vigente en los próximos meses. Este escenario podría interrumpir la incipiente y segmentada recuperación económica registrada hasta ahora, previendo un segundo semestre pobre en materia de crecimiento. Brasil: Inflación Variación anual en % ene-96 investment grade, generando una crisis de confianza y un encarecimiento del costo de su financiamiento externo. Por su parte, el BCB anunció esta semana una nueva suba de su tasa de interés de referencia (Selic), hasta 14,25%, en lo que es el séptimo incremento realizado por la entidad monetaria durante 2015. La intención de ésta política monetaria contractiva es reducir la tasa de inflación, que en el mes de junio alcanzó un 8,9% anual, muy superior al 4,5% propuesto como objetivo para este año y superando incluso el 6,5% establecido como máximo por el BCB para el 2015, limitando aún más las posibilidades de crecimiento. Fuente: Elaboración propia en base a Banco Central de Brasil. Nivel de Actividad: indicadores públicos vs. privados Series sin estacionalidad (2007=100) y variación en % 160 Informe Económico Semanal 150 146,54 EMAE - INDEC IGA - OJF 140 130 119,54 120 110 100 Var. trim. anterior (s.e.) jun-15 jul-14 ene-15 ene-14 jul-13 ene-13 jul-12 ene-12 jul-11 jul-10 ene-11 jul-09 ene-10 ene-09 jul-08 ene-08 jul-07 90 ene-07 La actividad económica cierra la primera mitad de 2015 con mejoras en el margen, más o menos elevadas, según con que espejo se las mire. El Índice General de Actividad de Orlando J. Ferreres (IGA-OJF) creció en junio 0,7% con respecto a mayosin estacionalidad (s.e.) y en su medición interanual (i.a.) reflejó un alza de1%, acumulando una leve baja de 0,2% anual en el primer semestre del año. Este desempeño favorable de la actividad agregada, responde, principalmente, a la baja base de comparación que representan los meses de mediados del año pasado, cuando el efecto de la devaluación de comienzos de 2014 impactó de lleno sobre el consumo y la inversión. A su vez, la mejora en el sector agropecuario (gracias al record en la cosecha de soja de 60 millones de toneladas) y en la construcción, traccionan a favor de una paulatina recuperación. Ahora bien, esta incipiente tendencia al alza que muestran los indicadores privados, sería mucho menos tímida para las mediciones oficiales. De acuerdo al Estimador Mensual de Actividad Económica de INDEC (EMAEINDEC), el alza de la economía al mes de mayo (último dato disponible) fue de 2,2% i.a. y de 0,8% s.e., con respecto al mes de abril. De esta forma, la actividad agregada habría crecido 1,5% en los primeros cinco Var. año anterior (i.a.) 2,8% 2,0% 0,6% 2,7% 0,6% -0,3% -0,4% 0,4% -0,2% -0,3% -1,9% IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15* IV-13 I-14 -4,5% II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15* II-15*: Var. EMAE-INDEC para el promedio de abril y mayo. Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y OJF. 5 meses del año, partiendo de un nivel mucho más alto del que registra el IGA-OJF, luego de no haber expuesto períodos recesivos como los que efectivamente ocurrieron durante los años 2009 y 2014. Para la estimación de INDEC, de 2003 a esta parte, la economía nunca dejó de crecer o, como mucho, se mantuvo constante. Actividad de la Construcción Variación anual en % 20% 17,4% 16,0% 10% En cuanto a la industria, la dinámica de la estimación oficial se acerca más a la de las estimaciones privadas. Según el Estimador Mensual Industrial (EMI-INDEC), la producción industrial creció 1% interanual en junio, cayendo un 1,2% acumulado anual en el primer semestre. Para este indicador, la industria manufacturera se vio golpeada durante 2014 (registró una baja de 2,5% anual) por el fuerte impacto del derrumbe de la industria automotriz, también capturada por las estimaciones privadas. De acuerdo el Índice de Producción Industrial de Ferreres (IPI-OJF), la industria cayó un 3,7% en 2014, y acumula una baja de 0,9% al primer semestre de 2015. De esta forma, las dinámicas de ambos indicadores, si bien en niveles de producción que según el registro oficial es mayor, coinciden en sus tendencias. La industria, de la mano de cierta recuperación en los insumos de construcción (minerales no metálicos), de la producción de alimentos y de una caída mucho menos pronunciada en la fabricación de automotores, transita su tercera mejora trimestral consecutiva (medida sin estacionalidad), incluso para las mediciones privadas. La actividad de la construcción afianzó su mejora durante junio. El índice de actividad de la construcción oficial (ISAC-INDEC) arrojó en junio una fuerte alza de 16% interanual, mientras que en su medición sin estacionalidad se incrementó un 5,5% respecto al mes de mayo. Esta suba mensual, en el margen, cierra un segundo trimestre que recupera un 6% (s.e.) respecto al primero, que ya había crecido 1,7% respecto al cuarto Informe Económico Semanal 0% -10% ISAC-INDEC Índice Construya Fuente: Elaboración propia en base a INDEC y Grupo Construya. Construcción: segmentos Variación anual en % Var. Acum Var. a/a Viviendas 20,7% Otros destinos 16,7% Infraestructura 16,3% Nivel general 16,0% Obras Viales 12,3% -20,8% Construcciones petroleras 8,4% 6,9% 8,7% 7,7% 4,6% 6,2% Fuente: Elaboración propia en base a INDEC. 6 jun-15 abr-15 ene-15 oct-14 jul-14 abr-14 ene-14 oct-13 jul-13 abr-13 -20% ene-13 Si bien las estimaciones oficiales se mueven a una velocidad similar en el margen respecto a las privadas, lo hacen partiendo de niveles de producción muy por encima de lo que la economía real refleja en las mediciones alternativas. En su medición sin estacionalidad (s.e.), el nivel de actividad de 2014, durante sus peores meses recesivos, alcanzó bajas trimestrales de 0,6% y de 1,9% en el segundo y tercer trimestre, respectivamente, para luego empezar a recomponerse en 2015. De acuerdo al EMAE-INDEC, sólo durante el tercer trimestre de 2014 la actividad agregada habría caído en relación al trimestre anterior (0,3% s.e.) y a un año atrás (0,2% i.a.), reduciendo fuertemente el impacto sobre la medición del nivel de producción de la economía que provocó la devaluación de enero. De este modo, mientras la estimación privada del nivel de actividad se encuentra por debajo del pico productivo de la economía alcanzado durante 2013 (2,2%), el indicador oficial ubica al Producto Bruto en su máximo histórico. Informe Económico Semanal 30% 20,7% 20% 10% 0% -10% -21,1% -20% -30% Permisos de construcción may-15 mar-15 ene-15 nov-14 sep-14 jul-14 may-14 mar-14 ene-14 -40% Construcción privada Fuente: Elaboración propia en base a INDEC. Costo de Construcción en USD y Expectativas de devaluación Variación anual en % y promedio de expectativas a 12 meses (Rofex) 50% 40% 29,5% 30% 17,6% 20% 10% 0% -10% -20% Costo Const. en USD jun-15 may-15 abr-15 mar-15 feb-15 ene-15 dic-14 nov-14 -30% oct-14 Si bien los costos de construir medidos en dólares están creciendo desde fines de 2014, lo hacen a un ritmo inferior al de la devaluación esperada a un año vista, escenario que acelera el ritmo de ejecución de las obras en curso. La estimación de Reporte Inmobiliario sobre el costo de construcción del m2 vendible de una propiedad horizontal, medido al tipo de cambio “blue”, registró una suba del 17,6% anual en junio (11,6% en promedio respecto a 2014), siendo que 40% sep-14 Parte de esta recuperación en la construcción se relaciona con la continuidad de proyectos privados, truncos desde el año 2012 a esta parte. Después de la aplicación del “cepo cambiario” y el desmoronamiento del mercado inmobiliario, muchas obras en construcción se discontinuaron, a la espera de mejores condiciones en el mercado. La estabilidad cambiaria de la primera parte de 2015 influyó positivamente sobre estas decisiones de inversión, impulsando la continuación de proyectos en cartera que impactan de lleno en la actividad, aunque sin vislumbrarse un masivo lanzamiento de obras nuevas. Este hecho puede observarse si comparamos la evolución de la obra privada (aproximada a través del crecimiento de la construcción de viviendas durante el último tiempo), con la fuerte caída en los permisos de construcción. La superficie cubierta autorizada por los permisos de edificación otorgados para obra privada acumula 3,3 millones de m2 en lo que va del año, un 14% menos que para igual período de 2014 (-21% i.a. en junio), mientras que la construcción de viviendas se incrementó en un 8,4% anual (20,7% i.a.). Construcción para vivienda y permisos Variación anual en % ago-14 trimestre de 2014 y ubica a la actividad de la construcción en un pico histórico. Para el primer semestre del año, la mejora acumulada es de 7,7% anual. De mantenerse el impulso de la obra pública, tal como se espera en un año electoral, y la continuidad de las obras privadas que quedaron cesantes años anteriores, la construcción sería un sector decisivo para sostener la actividad agregada en 2015. En este sentido, las obras viales y de infraestructura crecieron 12,3% i.a. y 16,3% i.a., respectivamente, en junio. Para el caso de la construcción de edificios, las alzas fueron del 20,7% i.a. para viviendas y 16,7% i.a. para edificios con otros destinos. La única categoría de construcción que se contrajo con relación a un año atrás fue la relacionada con combustibles y energía (construcciones petroleras), en un 20,8% i.a., pero acumulando una suba de 6,2% anual en los primeros seis meses del año. En cuanto al mercado inmobiliario, también se vislumbra una incipiente recuperación, favorecida por el contexto de mayor estabilidad cambiaria en esta primera parte del año (que probablemente no puede darse por sentado para la segunda), lo cual permitió que durante los meses de marzo, abril y mayo (última información disponible) la cantidad de escrituras en la Ciudad de Buenos Aires crezca 23,6%, 6,3% y 7,9% i.a., respectivamente, en lo que fueron las primeras subas consecutivas en los actos de compra-venta desde el año 2011. Expect. Devaluación 1 año Fuente: Elaboración propia en base a Reporte Inmobiliario y Rofex. 7 Indicadores de Consumo Variación en % - media móvil de 3 meses 50% 40% 30% 20% 10% Informe Económico Semanal 1,7% -0,8% -3,9% -6,3% 0% 10% 20% 30% Centros de Compra Vtas. CAME Supermercados Patentamientos 0Km Fuente: Elaboración propia en base a INDEC, CAME, ACARA y estimaciones privadas de inflación. 8 abr-15 ene-15 jul-14 oct-14 abr-14 ene-14 jul-13 oct-13 abr-13 ene-13 jul-12 oct-12 abr-12 oct-11 ene-12 jul-11 abr-11 40% ene-11 El consumo, como motor de la actividad económica, sigue deprimido, a pesar de cierto repunte en las ventas minoristas y durables. La mejora en los salarios reales de junio implicó un mayor vuelco al consumo por parte de las familias, que se vislumbra en un avance de patentamientos de automóviles y algunos bienes durables. Las ventas de autos 0Km. se incrementaron 5,6% i.a., en lo que fue la primer suba en las patentamientos desde fines de 2013. Asimismo, el registro de ventas de electrodomésticos en cantidades, que surge de la encuesta de ventas de electrodomésticos de INDEC, muestra una mejora para el primer trimestre de 2015 de 12% respecto a igual trimestre del año anterior, en concordancia con el incremento en las ventas de esos rubros en los grandes centros de compra. Asimismo, la medición de ventas minoristas en cantidades que lleva adelante la Confederación Argentina de la Mediana Empresa (CAME) arrojó un alza de 1,8% interanual para el mes de junio (1,9% en promedio para el primer semestre), reflejando variaciones positivas en rubros como electrodomésticos (6,2% i.a.), mueblerías (4,2% i.a.), artículos deportivos (3,9% i.a.) y bijouterie (3,4% i.a.). En el caso de los supermercados, las ventas reales se mantienen más estables, registrando una leve caída de 1,9% i.a. (ajustadas por inflación) y acumulando una variación nula en los seis meses relevados con respecto a igual período de 2014 (-0,2%). Por el contrario, las ventas en shoppings no se recuperan y continúan cayendo en un 9,7% i.a. en junio, también ajustadas por inflación, acumulando una baja del 6% en lo que va del año, situación que podría sostenerse en el segundo semestre, en un contexto de mayor tensión cambiaria. jun-15 los costos en pesos se incrementaron fuertemente en la primera parte del año (27%) y el tipo de cambio (paralelo) se devaluó alrededor de un 10%. De esta forma, el valor de los insumos medidos en dólares, asegura una compra en el momento presente más ventajosa, que favorece adelantar las decisiones de inversión y culminar proyectos de construcción, invirtiendo en un bien “dolarizado” que podría revalorizarse fuertemente en 2016. LA MARCHA DE LOS MERCADOS Mercado Cambiario 16 DOLAR REF., CONTADO CON LIQUIDACION Y BLUE NDF 15 15 14,44 14 14 13 13,03 13 12,98 12 11,55 12 11 11 10 9,58 10 9,17 9 9 8 8 7 7 6 6 5 5 4 ene/13 abr/13 jul/13 oct/13 ene/14 abr/14 REF jul/14 CCL oct/14 ene/15 abr/15 4 ene/13 abr/13 jul/15 jul/13 oct/13 ene/14 abr/14 1 AÑO BLUE jul/14 oct/14 ene/15 abr/15 6 MESES jul/15 3 MESES BCRA 450 54.800 RESERVAS Y COMPRAS NETAS BCRA (USD millones) BASE MONETARIA 550.000 300 45% ($ millones) 41% 505.000 40% 50.800 460.000 35% 150 46.800 0 42.800 -150 38.800 415.000 33% 30% 370.000 25% 325.000 33.853 -300 34.800 280.000 20% 235.000 15% 190.000 -450 -600 ene/11 30.800 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 CN ene/14 jul/14 ene/15 26.800 jul/15 10% 145.000 5% 100.000 ene/10 jul/10 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 jul/14 ene/15 * media móvil 20 ds. RI (eje der.) BM Var a/a * Préstamos y Depósitos 840.000 SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN USD SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN $ ($ millones) (USD millones) 15.000 14.832 780.000 13.000 720.000 12.001 660.000 11.000 9.834 600.000 9.000 540.000 8.116 480.000 7.000 420.000 5.000 360.000 4.392 300.000 ene/13 abr/13 jul/13 oct/13 ene/14 abr/14 jul/14 DEPOSITOS 3.000 ene/11 oct/14 ene/15 abr/15 jul/15 PRESTAMOS PM 20 días ($) jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 PRESTAMOS ene/14 jul/14 ene/15 jul/15 DEPOSITOS Tasa de Interés y Riesgo País TASAS DE INTERES (%) RIESGO PAIS (pb) 3500 35 3000 32 29 28 27,8 26 2.921 2500 2000 23 21,1 20 17 1500 1000 14 597 407 353 213 500 11 8 ene/13 abr/13 jul/13 oct/13 ene/14 abr/14 CALL ADELANTOS jul/14 oct/14 ene/15 abr/15 BADLAR PRIV. Informe Económico Semanal jul/15 0 ene/12 may/12 sep/12 ene/13 may/13 sep/13 ene/14 may/14 sep/14 ene/15 may/15 EMBI+ARG EMBI+BRA EMBI+MEX EMBI+VEN EMBI+ 9 LA MARCHA DE LOS MERCADOS (C ONTINUACIÓN) Política Monetaria EEUU y Rendimiento Bonos de Países Desarrollados TASAS DE INTERES EEUU (%) 6 BONOS SOBERANOS 10 AÑOS - TASAS (%) 16 14 5 12 11,5 4 10 3 8 6 2 4 1 2,5 2,3 1,9 1,9 0,7 2 TREASURY 2 AÑOS ALEMANIA ESPAÑA GRECIA abr/15 jun/14 nov/14 ene/14 ago/13 oct/12 ITALIA mar/13 may/12 jul/11 dic/11 feb/11 abr/10 EEUU FED FUNDS sep/10 jun/09 nov/09 nov/14 may/15 nov/13 may/14 nov/12 may/13 nov/11 may/12 nov/10 may/11 nov/09 may/10 nov/08 may/09 nov/07 may/08 nov/06 may/07 nov/05 may/06 nov/04 may/05 nov/03 may/04 TREASURY 10 AÑOS ene/09 0 0 PORTUGAL Credit Default Swaps Corporativos CDS CORPORATIVOS - EEUU (b.p.) CDS CORPORATIVOS - EUROPA (b.p.) 2.100 2.100 280 240 1.800 240 1.800 200 1.500 200 1.500 160 1.200 160 1.200 120 900 120 900 80 600 80 600 40 300 40 300 0 CDX North America IG 0 iTraxx Europe (IG) IG - Investment Grade / HY - High Yield IG - Investment Grade / HY - High Yield jul/15 ene/15 jul/14 jul/13 ene/14 ene/13 jul/12 ene/12 jul/11 jul/10 jul/09 ene/09 CDX North America HY - eje derecho ene/11 0 jul/15 ene/15 jul/14 ene/14 jul/13 jul/12 ene/13 ene/12 jul/11 ene/11 jul/10 ene/10 jul/09 ene/09 0 ene/10 280 iTraxx Crossover (HY) - eje derecho Volatilidad S&P 500 e Indices Bursátiles Regionales VOLATILIDAD ESPERADA - S&P 500 INDICES BURSATILES MSCI (ENE 2010 = 100) 225 60 200 50 175 40 150 125 30 100 20 75 Europa Norteamerica Asia-Pacifico Emergentes jul/15 ene/15 jul/14 ene/14 jul/13 ene/13 jul/12 ene/12 jul/11 jul/10 ene/10 VIX ene/11 50 abr/15 nov/14 jun/14 ene/14 ago/13 mar/13 oct/12 may/12 dic/11 jul/11 feb/11 sep/10 abr/10 jun/09 nov/09 ene/09 10 Latam BRIC Precio de Materias Primas COMMODITIES - INDICES 220 120 460 200 110 400 180 100 340 160 280 140 220 120 160 100 100 80 520 PETROLEO Y SOJA 750 675 600 90 525 80 450 70 364,2 60 300 jul/15 jul/14 ene/15 ene/14 jul/13 ene/13 jul/12 jul/11 ene/12 ene/11 jul/10 ene/10 jul/09 jul/08 ene/09 ene/08 jul/07 ene/07 50 Thomson Reuters/Jefferies CRB TR/J CRB Ex-Energy (eje derecho) Informe Económico Semanal 375 48,1 40 225 ene/10 jul/10 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 jul/14 ene/15 jul/15 Petroleo Crudo - WTI (USD/barril) Soja (USD/TN) - eje derecho 10 ESTADISTICO ACTIVIDAD Fecha Dato m/m a/a Anual Nivel General SECTOR FISCAL Fecha Recaudación AFIP ($ mm)(*) PIB-INDEC ($mm-2004) EMAE (2004=100) IGA-OJF (1993=100) Índice Líder-UTDT (1993=100) IPI-OJF (1993=100) m/m a/a 140.838 2,0% 39,2% Anual 31,3% 2014 872.954 // // 0,4% IVA jun-15 34.052 4,9% 34,2% 27,4% abr-15 210,5 0,1% 1,7% 1,3% Ganancias jun-15 43.050 -4,2% 47,0% 44,3% jun-15 169,7 0,7% 1,0% -0,2% Sistema seguridad social jun-15 30.952 3,9% 37,8% 34,7% may-15 204,6 -1,3% 11,0% 12,2% Derechos de exportación jun-15 10.412 31,0% 21,8% -11,3% Gasto primario ($ mm) may-15 107.296 -6,0% 34,3% 39,6% jun-15 127,8 1,3% 1,0% -1,2% Remuneraciones may-15 14.151 7,3% 46,0% 38,8% Sectores EMI (2004=100) Dato jun-15 jun-15 173,2 1,9% 0,8% -0,9% Prestaciones Seguridad Social may-15 40.378 3,1% 48,2% 45,3% ISAC (1997=100) may-15 194,6 -4,2% 3,7% 6,1% Transferencias al sector privado may-15 25.321 -9,7% 38,5% 40,9% ISE (2004=100) mar-15 112,3 -3,0% 4,8% 3,5% Gastos de capital may-15 12.607 -28,6% 32,9% 51,2% may-15 255,7 0,1% -100,0% 2,3% Resultado primario ($ mm) may-15 3.826 // 749 -49.046 Intereses may-15 9.126 // 115,5% 75,7% 2014 172.385 // // -5,4% may-15 -5.301 // -4.142 -66.540 abr-15 154,8 -4,1% 1,7% 3,1% 3,4% Servicios públicos (2004=100) Indicadores de Inversión FBKF-INDEC ($mm-2004) IBIM-OJF (2005=100) ($ mm) Resultado fiscal ($ mm) (*) Recaudación incluye ingresos coparticipables a las provincias. IBIM-Construcción abr-15 182,3 0,7% 3,0% IBIM-Máquinas y Equipos abr-15 112,9 -14,1% -1,5% 2,5% INDICADORES DE CONSUMO jun-15 2.197 9,4% 5,4% -4,6% Supermercados Impo bs.cap. + piezas (USD mn) (País - $ mm) Supermercados (CABA - $ mm) PRECIOS Fecha Dato m/m a/a Anual* Shopping (GBA - $ mm) IPCNu (2013=100) jun-15 121,0 1,0% 15,0% 6,7% IPC (índice alternativo - Congreso) jun-15 // 1,5% 27,9% // IPCBA (CABA - jun11-jul12=100) * jun-15 595,8 1,4% 25,5% 11,5% IPC (San Luís - 2003=100) abr-15 840,3 1,8% 26,2% 7,6% Patentamiento (CABA -Unidades) Expectativas de inflación*** jun-15 // // 30,0% // Confianza del Consumidor (País) Precios mayoristas jun-15 884,2 1,3% 13,4% 5,1% 2014 502,8 // // 28,3% (1993=100) Precios implícitos del PIB (2004=100) Shoppings (CABA - $ mm) Electrodomésticos (País - $ mm) Patentamiento (País - Unidades) Confianza del Consumidor (CABA) Impuestos LNA* ($ mm) Fecha Dato m/m a/a Anual jun-15 18.161 // 24,2% may-15 3.131 // 27,5% 28,4% 30,7% jun-15 3.669 // 26,7% 32,2% may-15 1.589 // 34,4% 32,1% mar-15 3.142 24,7% 39,3% 26,9% jun-15 56.315 17,5% 9,3% -17,5% jun-15 8.054 19,4% -7,0% -25,4% jul-15 56,1 2,2% 31,2% 36,3% jul-15 56,0 1,8% 40,1% 41,4% jun-15 40.183 1,8% 42,9% 37,7% (*) Impuestos ligados al nivel de actividad; incluye SSS, IVA-DGI, Internos, Comb ustib les, IDCB. (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. (**) Datos provisorios, fecha de publicación 20 de Febrero (***) Mediana para los próximos 12 meses y var. en puntos porcentuales. SECTOR EXTERNO Exportaciones Fecha Dato m/m a/a Anual LABORALES Y SOCIALES Fecha Dato m/m a/a Anual jun-15 6.266 // -14,0% -17,9% Desempleo país (%) I-15 7,1 0,2 pp 0,0 pp Primarios jun-15 1.839 // 4,0% -1,0% Desempleo GBA (%) I-15 7,1 0,2 pp 0,0 pp 0,0 pp MOA jun-15 2.504 // -16,7% -18,8% Tasa de actividad país I-15 44,6 -0,6 pp -0,4 pp -0,4 pp MOI jun-15 1.723 // -12,9% -17,9% Asalariados sin aportes -0,2 pp Combustibles y energía jun-15 201 // -62,6% -57,1% Salarios nominales jun-15 5.810 // -6,7% -13,5% Importaciones (USD mm) (USD mm) Saldo comercial (USD mm) jun-15 456 // -57,1% -63,0% T.C.R. multilateral (*) may-15 1,22 -0,1% -24,2% -22,6% T.C.R. bilateral (Dic01 = 1) abr-15 0,91 -0,4% -14,3% -3,2% Materias primas (dic 1995=100) mar-15 1.287 -2,2% -15,3% -9,8% (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados. Conversor de precio (a usd/tn) COMMODITIES * 2,7216 (%) (%) (Trim IV 2001=100) S. privado registrado S. privado no registrado IV-14 33,4 -0,2 pp -0,1 pp may-15 217,1 2,9% 27,9% 30,9% may-15 212,1 4,4% 26,5% 28,5% 34,2% may-15 236,4 2,7% 26,1% may-15 97,8 0,7% 0,9% 1,3% S. privado registrado may-15 95,6 2,1% -0,2% -0,6% S. privado no registrado may-15 106,5 0,4% -0,5% 3,9% Salarios Reales (*) (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados. soja y trigo Fecha 1 mes 6 meses 1 año a/a Soja (USD / Tn) 31-07-15 361,0 347,1 348,0 -19,6% Maíz (USD / Tn) 31-07-15 146,8 151,0 159,5 4,6% IPC Estados Unidos Trigo (USD / Tn) 31-07-15 183,4 185,6 190,2 -6,0% IPC China jun-15 Petróleo (USD/ Barril) 31-07-15 47,8 50,2 53,3 -51,3% IPC Eurozona (base dic 2005=100) jun-15 maiz 2,54012 (*) Contratos futuros en Golfo de México para agropecuarios y WTI para petróleo. INDICADORES DE LA PRÓXIMA SEMANA Indicador Índice de salarios Índice Líder Informe Económico Semanal 0,0 pp ECONOMÍA INTERNACIONAL IPC Brasil (base jun 1994 =100) (base dic 1982=100) Fecha Dato m/m a/a 502,8 0,8% 8,9% 6,2% jun-15 238,6 0,4% -0,2% 1,6% // // 1,4% // 118,5 0,0% 0,2% 0,0% (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. Fuente Período INDEC jun-15 DITELLA jun-15 Anual* jun-15 Fecha de publicación Lunes 3 de Agosto Miércoles 5 de Agosto 11 ESTADISTICO (Continuación) DEPOSITOS $ (mill.) SPNF Vista Pzo Fijo Sector Público Total 17/07/2015 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO 768.803 -1,4% 5,0% 38,5% 396.386 -3,4% 7,6% 35,2% 372.417 0,8% 2,4% 42,3% 210.621 3,9% 1,0% 18,0% 982.801 -0,3% 4,2% 33,4% DEPOSITOS USD (mill.) SPNF Vista Pzo Fijo Sector Público Total 17/07/2015 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO 8.116 0,6% 0,0% 14,5% 4.107 0,8% -1,1% 30,2% 4.009 0,4% 1,1% 2,0% 2.365 0,9% 40,1% 32,6% 10.500 0,7% 6,5% 18,1% ORO Y DIVISAS 24/07/2015 Dólar ($/U$S) 9,17 NDF 3 meses 9,58 NDF 6 meses 11,55 NDF 1 año 12,98 DÓLAR FINANCIERO 13,03 BLUE 14,44 Real (R$/U$S) 3,35 Euro (U$S/€) 1,10 YEN 124 PESO CHILENO 660 1.098 Onza troy Londres (U$S) 1 SEM 0,2% 0,3% 0,4% 0,4% -2,1% 1,9% 5,2% 1,4% -0,2% 2,3% -3,1% 1 MES 1,1% 1,1% 12,4% 0,9% 5,7% 8,6% 9,1% -1,7% -0,1% 4,3% -6,8% 1 AÑO 30/12/2014 12,2% 7,2% 9,2% 3,1% 21,7% 14,9% 18,6% 10,2% 32,8% 11,8% 15,5% 3,1% 51,0% 26,2% -18,4% -9,7% 21,6% 3,6% 17,3% 8,8% -15,1% -8,5% Fuente: BCRA, Reuters Fuente: BCRA PRESTAMOS ($ millones) 17/07/2015 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Sector público 47.388 -12,7% -0,5% 16,2% Sector financiero 12.064 14,5% -5,3% -5,5% SPNF Total 635.553 -0,8% 3,6% 29,2% - Adelantos 84.148 -3,5% 10,2% 22,6% - Documentos 151.320 1,6% 3,5% 33,6% - Hipotecarios 49.992 0,0% 1,9% 8,3% - Prendarios 34.862 0,2% 2,0% 9,2% - Personales 137.027 0,9% 2,1% 30,6% - Tarjetas 127.644 -4,3% 2,9% 50,3% - Otros 50.560 0,5% 3,0% 18,2% Total 695.005 -1,5% 3,2% 27,5% Fuente: BCRA BASE MON. ($ millones) B.M.A. - Circulante - Cta. Cte. en BCRA 17/07/2015 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO 518.120 0,1% 5,8% 35,9% 402.617 -1,2% 7,4% 36,5% 115.503 4,8% 0,6% 33,6% Fuente: BCRA RIESGO PAIS EMBI + EMBI + Argentina EMBI + Brasil EMBI + México EMBI + Venezuela 24/07/2015 407 597 353 213 2.921 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) 16 12 42 18 -19 V. 2014 (bp) 32 -17 65 29 410 135 -33 150 78 2.033 19 -120 92 32 469 1 SEM 1 MES -11,9% -5,4% -11,7% 1,0% -12,4% -6,7% -5,9% -8,4% -2,4% -2,7% -2,9% -3,2% -2,2% -2,1% -2,8% -1,7% -2,9% -3,7% -0,5% -1,3% 2,9% -13,2% 1 AÑO 32,4% 48,2% 24,7% -15,1% -0,4% 2,8% 4,6% 15,9% -3,5% 34,4% 93,4% 2014 27,1% 30,1% 19,8% -1,5% 2,9% -2,3% 0,0% 15,7% 0,5% 17,7% 28,6% Fuente: Ambito Financiero BOLSAS MERVAL MERVAL ARGENTINA BURCAP BOVESPA MEXBOL DOW JONES S&P 500 ALEMANIA DAX FTSE 100 NIKKEI SHANGAI COMPOSITE 24/07/2015 10.904 10.188 30.214 49.246 44.249 17.569 2.080 11.347 6.580 20.545 4.071 Fuente: Reuters 17/07/2015 24/06/2015 24/07/2014 RES. INT. (USD millones) 24/07/2015 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Reservas 33.915 0,18% 0,28% 14,1% TASAS DE INTERES (%) 24/07/2015 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) Badlar - Privados 21,1 50 25 -75 PF$ (30 ds. Bcos. Priv.) 21,3 21 -13 49 Adelantos (10M o más, 1-7 27,8 -220 1080 761 T-Notes USA 10Y 2,3 -8 -15 -24 Libor (180 d.) 0,5 1 3 14 Selic (Anual) 13,7 0 0 275 RENTA FIJA 24/07/2015 PRECIO PRO 12 ($) 21 BOGAR ($) 132 PRO 13 ($) 259 PAR ($) 124 DISCOUNT ($) 319 BODEN 2015 (u$s) 1.338 BONAR X (u$s) 1.284 GLOBAL 17 (u$s) 1.265 DISCOUNT (u$s) 1.620 PAR (u$s) 728 Fuente: BCRA, Reuters Fuente: Reuters Fuente: BCRA YIELD 14,2 10,7 9,3 8,3 8,8 8 9 11 10 8,3 V. SEM (bp) V. MES (bp) -755 -63 11 9 -8 20 134 -83 -7 -3 -1748 -76 14 17 -27 -13 20 -223 -43 13 GLOSARIO m/m Variación mes actual contra mes anterior a/a Variación mes actual contra igual mes del año anterior Anual Variación acumulado al último mes contra igual acumulado año anterior mm En millones p.p. p.b. Puntos porcentuales Puntos básicos Fuentes: INDEC, BCRA, Mecon, Reuters, O.J. Ferreres, UTDT – CIF, FIEL, DGEyC – GCBA, Gobierno de San Luís. Informe Económico Semanal 12 Estudios Económicos Banco Ciudad de Buenos Aires Presidente Rogelio Frigerio Economista Jefe Javier Ortiz Batalla Estudios Macroeconómicos y Sectoriales Alejo Espora (Coordinador) Esteban Albisu Francisco Schiffrer Luciana Arnaiz Santiago Giulianelli Informe Económico Semanal 13