Presentación del informe

INFORME SEMESTRAL
Oficina del Economista Jefe Regional
Abril 2016
¿Dónde estamos?
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En el 5to año de desaceleración y el 2do de recesión,
con las perspectivas bifurcadas entre el Sur y el Norte
América Latina y el Caribe: Crecimiento del PIB Real
No es una crisis macro-financiera con el epicentro en la cuenta de capitales, al estilo de los 90, sino
un ajuste prolongado y penoso a una “nueva normalidad”, con el epicentro en la cuenta corriente
Notas: Las tasas de crecimiento para LAC, MCC y SA son promedios ponderados. Fuentes: Consensus Forecasts de marzo de 2016 y estadísticas nacionales.
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Los países exportadores de commodities enfrentan
un intenso dilema, entre estimular y ajustar
Estimular
Ajustar
Monetario
Bajar la tasa de interés para
estimular la economía
Subir la tasa de interés para
controlar la inflación
Fiscal
Sostener el ritmo de gasto
fiscal
Reducir el déficit fiscal
Sostener el ritmo de
importaciones
Reducir el déficit en la cuenta
corriente externa
Mantener el empleo y los
salarios altos
Permitir que los salarios bajen
para que no caiga el empleo
Externo
Social
Ante el choque de términos de intercambio, las tensiones varían de país a país –
unos se encuentran con espacios de maniobra más restringidos que otros
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¿Por qué estamos donde estamos?
¿Por qué unos países están mejor que otros?
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La gran exposición de la economía sudamericana a
los precios de commodities es única en el mundo
Correlaciones entre Términos de Intercambio
y Precios de los Commodities , 2000-2015
En Sudamérica, los precios de commodities determinan la evolución de los términos de intercambio (por
vía del precio de exportaciones), la cual domina las trayectorias de variables macroeconómicas clave
Fuentes: LCRCE basado en data del GEM; Bloomberg; FMI y estadísticas nacionales.
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El impacto es a través del gasto
Windfalls y espejismos
• Un aumento en el precio de exportaciones genera un windfall…
– Aumenta el poder adquisitivo incluso si la producción no crece, pues se
puede comprar más importaciones con el mismo volumen de exportaciones
• … el cual es un espejismo si el aumento en los precios de
exportaciones es temporal
• Si el windfall se gasta, se produce un exceso de demanda que
recalienta la economía, abre un déficit externo, y aprecia la moneda
• La fuerte apreciación del tipo de cambio real genera otro windfall…
– Se puede comprar más transables con la misma cantidad de no-transables
• …el cual es otro espejismo si la productividad de los transables no
sube en relación a la de los no-transables
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El ahorro fue el factor fundamental, pero interactuó
con otros amplificadores/amortiguadores
• Mientras menor el ahorro, mayor fue el exceso de demanda generado
por el windfall de commodities
• Otros factores amplificaron o amortiguaron el efecto
–
–
–
–
El grado de apertura comercial
El tamaño del windfall de apreciación cambiaria
Quien recibió el windfall de commodities: el fisco vs el sector privado
La magnitud y permanencia del aumento del gasto fiscal
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La combinación de factores amplificadores y
amortiguadores varió mucho de país a país
De los Términos de Intercambio a la Demanda Doméstica:
Amplificadores y Amortiguadores
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Perú
Uruguay
"Windfall" de
Términos de
Intercambio
3.6%
6.6%
2.8%
16.8%
5.6%
5.3%
8.0%
-2.1%
Mediana
5.4%
Respuesta de la
Demanda
1.74
1.02
1.50
1.04
1.16
1.48
1.36
2.37
Tasa de
Ahorro Real
17.8%
19.7%
16.2%
25.2%
16.3%
25.6%
23.7%
14.0%
1.42
18.8%
Amplificadores/Amortiguadores
Apertura
"Windfall" de
Respuesta del
Comercial Tipo de Cambio Ingreso Fiscal
15.9%
2.3%
0.12
34.3%
-3.6%
0.04
12.9%
2.0%
0.08
34.7%
1.6%
0.08
18.1%
3.2%
0.08
28.5%
-1.6%
0.27
23.3%
-0.2%
0.16
25.9%
2.1%
0.04
24.6%
1.8%
Respuesta del Gasto
Fiscal
0.11
0.19
0.03
0.11
0.03
0.24
0.00
0.00
0.08
Nota: Ver Apéndice 2.1 para detalles técnicos del cálculo de los windfalls. Las respuestas de demanda, ingreso fiscal, y gasto fiscal están expresadas en forma de
elasticidades con respecto a cambios en el windfall de términos de intercambio.. Fuentes: LCRCE basado en data del GEM.
0.07
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El problema es que exceso de demanda del pasado
restringe el espacio de maniobra en el presente
• En general, los países que menos ahorraron, más expandieron el gasto
público y más apreciaron sus monedas durante el boom…
• …se diversificaron menos y perdieron más capacidades para producir
bienes y servicios transables (diferentes a las commodities)
– En esos países el sector manufacturero se achicó más
• …y ahora se ven más restringidos y enfrentan mayores dificultades
–
–
–
–
Experimentan una estanflación más pronunciada
Tienen déficits externos y fiscales más grandes que corregir
Registran mayores aumentos en el costo del financiamiento
Son menos capaces de aumentar la producción de transables en respuesta a
las recientes depreciaciones
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¿Qué hacer?
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Mirando al pasado: ¡cuidado con los espejismos!
¿Tratar o no el windfall como parte del ingreso?
SA: Términos de Intercambio,
Ahorro Nominal y Real
Series Estandarizadas
Perú: Términos de Intercambio,
Ahorro Nominal y Real
Series Estandarizadas
Notas: El panel de la izquierda muestra el promedio para Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador y Perú. Las serie estandarizada para una variable se obtiene
restándola del promedio y dividiendo el resultado para su desviación estándar. Fuentes: LCRCE basado en data de Bloomberg y estadísticas nacionales.
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Mirando al futuro: reforma estructural
• Ahorrar más
– Al margen
• Estabilizadores automáticos, fondos de estabilización, fondos soberanos,
políticas macro-prudenciales (para evitar booms de crédito), etc.
– En promedio
• Institucionalidad fiscal, regulación financiera, sistemas de seguridad social
• Desarrollar capacidades productivas más flexibles
– Apertura comercial
– Re-asignación de factores productivos
• Fortalecer las instituciones contractuales
– Para mantener acceso continuo al financiamiento externo de alta calidad y
en buenas condiciones
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Mirando al presente: mitigar el dolor sin poner en
riesgo la estabilidad macro-financiera
• Idealmente, hay que tratar de suavizar el ajuste…
– Distribuyéndolo en el tiempo, usando para el efecto los ahorros propios o
recurriendo prudentemente al financiamiento
– Distribuyéndolo de manera socialmente equitativa, esto es, protegiendo a
los grupos más vulnerables y desfavorecidos
• …sin poner en riesgo la estabilidad macro-financiera…
• …dando tiempo así a que la recuperación económica y los frutos de
la reforma estructural se vayan materializando
• Lamentablemente, el espacio de maniobra varía mucho de país a país
– Algunos países enfrentan restricciones que les obligan a ajustarse más
rápida y dolorosamente
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Gracias