2013-07-22.pdf

Marisol Huerta (55) 5268 9927
marisol.huerta.|[email protected]
Análisis Bursátil
México
GIGANTE*
22 de Julio 2013
Nota de Empresa
www.banorte.com
ww.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Logra carrito completo con Office Depot

Estamos retomando la cobertura de Grupo Gigante.

Recientemente la compañía concretó la compra del 50% de Office
Depot, por la que pago P$8,777.3m y con la que alcanza 100%.

Con el control de la unidad papelera, que aporta el 80% de sus
ingresos, buscará mayor expansión en México, Centroamérica y LA.

Marisol Huerta Mondragón
Comerciales/Alimentos/Bebidas
[email protected].
MANTENER
Precio Actual
PO2013
Dividendo
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
Por delante tenemos un proceso estructuración financiera; se anticipa
una emisión de Bonos, así como una colocación secundaria de capital,
ambas por parte de Office Depot.
Unidad de negocio Estratégica. Durante los primeros días de julio de 2013,
la compañía concretó la compra del 50% restante de su participación
accionaria en Office Depot de México, operación que representó un monto de
P$8,777m y que fue financiada a través de un crédito puente por P$8,877m
(con gastos de la operación y honorarios). El anuncio nos parece positivo, ya
que habla de la solidez que mantiene la empresa sobre una de sus unidades
principales recordemos que contribuye con el 80% de los ingresos a la
compañía. Consideramos que al tener el control, Gigante podrá acelerar el
crecimiento de este negocio, no solo en el mercado mexicano donde cuenta
con 219 puntos de venta, sino en Centroamérica donde opera actualmente 24
tiendas, además de 17 en Colombia. Este movimiento además aportará mayor
rentabilidad y mejorará la “calidad” de sus resultados consolidados.
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
15%
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
Fuente: B ano rte-Ixe
MEXBOL
GIGANTE*
5%
-5%
-15%
Jul-12
Bajamos nuestro PO2013 a P$26.50 y reiteramos MANTENER. Estamos
positivos respecto al desempeño de Gigante para 2013, con base en: a) La
expansión estimada de 6.0% en ingresos en Office Depot impulsado por un
crecimiento en VMT de 4.0%, la apertura de 10 unidades y las estrategias de
mercadotecnia lanzadas para este formato; b) Sólido avance en la cadena de
restaurantes (Toks) donde esperamos un crecimiento de 3.9% en VMT,
incluyendo ganancias de participación de mercado; c) mayor dinamismo en los
ingresos del área inmobiliaria. Con base al desempeño de cada uno de sus
Estados Financieros
P$24.83
P$26.50
P$0.15
27.0–21.14
1,970
994
32%
1.9
Oct-12
Ene-13
Abr-13
Jul-13
Múltiplos y razones financieras
2011
17,315
1,715
2,380
13.75%
447
2.58%
2012
18,861
2,126
2,500
13.25%
744
3.94%
2013E
19,835
2,176
2,602
13.12%
879
4.43%
2014E
21,530
2,474
2,881
13.38%
936
4.35%
27,375
1,198
5,280
563
20,716
28,468
969
4,918
1,025
21,817
28,341
3,394
13,696
10,282
19,546
32,715
4,103
13,448
9,282
19,267
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2011
13.0x
27.5x
1.3x
2012
11.7x
33.4x
1.3x
2013E
12.2x
28.1x
1.5x
2014E
10.3x
26.4x
1.5x
ROE
ROA
2.50%
1.60%
4.00%
5.70%
5.30%
5.70%
5.80%
5.50%
0.1x
0.0x
-0.1x
0.1x
2.2x
0.1x
1.8x
0.1x
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
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formatos estimamos crecimiento en Ingresos y EBITDA para 2013 de 6.0% y
8% respectivamente. No obstante, consideramos que estas expectativas ya se
encuentran incorporadas en el precio de la acción, y al no percibir nuevos
catalizadores reiteramos nuestra recomendación de MANTENER. Es
importante tomar en cuenta que al considerar un mayor nivel de deuda durante
este año, el múltiplo FV/EBITDA se encarece desde 10.1x a 12.2x con lo que
ajustamos nuestro Precio Objetivo de P$27.50 a P$26.50.
Valuación. En nuestro precio objetivo de P$26.50, el múltiplo estimado 2013e
se ubica en 12.2x, nivel 2.5% por arriba del promedio del sector comercial en
México que consideramos se justifica por el renovado potencial a mediano
plazo que la integración de Office Depot al 100% le aporta a Gigante.
Decidimos concentrar nuestra comparación sectorial en este sector únicamente
ya que el 80% de los ingresos de Gigante dependen de Office Depot, empresa
dedicada a la venta de artículos de papelería.
GIGANTE: FV/EBITDA
(promedio U12m)
14.0x
13.0x
12.0x
11.0x
10.0x
9.0x
8.0x
7.0x
6.0x
17/07/12
Fuente: Gigante
17/09/12
17/11/12
17/01/13
17/03/13
17/05/13
17/07/13
El múltiplo FV/EBITDA por arriba del sector se compensa con los mejores
niveles de rentabilidad frente a sus competidores, donde el margen
FV/EBITDA se ubica +350pb por arriba del promedio de las empresas del
sector comercial (VER TABLA SECTORIAL)
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VE
P/VL
P/U
P/U
2013
P/U 2013E
VE/EBITDA
VE/EBITDA
2013e
VE/EBITDA
2014E
ROA
Deuda neta/EBITDA
Margen
EBITDA
Margen
Operativo
Gigante
Alsea
Walmex
2,016.0
2,084.1
48,353.8
1.3x
5.4x
4.9x
22.6x
54.5x
26.5x
20.3x
41.3x
24.4x
ND
28.5x
21.4x
10.0x
15.4x
14.6x
12.0x
12.8x
13.6x
10.3x
10.3x
11.9x
3.1x
4.3x
11.0x
-1.2x
0.9x
-0.4x
13.1%
12.2%
9.8%
11.2%
6.2%
7.7%
Comerci
Soriana
Chedraui
4,259.4
6,292.7
3,743.5
2.0x
1.8x
1.9x
30.8x
20.7x
25.6x
27.3x
18.4x
21.2x
24.3x
16.0x
18.0x
13.9x
10.4x
14.2x
13.2x
9.8x
9.8x
12.1x
8.7x
8.8x
3.4x
5.0x
3.7x
0.3x
0.4x
ND
8.3%
7.2%
7.0%
5.9%
5.3%
ND
13.1x
-23.4%
11.9x
1.1%
10.4x
-0.5%
5.1x
0.0x
9.6%
3.5%
7.3%
3.9%
Promedio
Premio (descuento) GIGANTE @P$26.5
Office Depot
Office Max
Staples Inc
1,759.3
1,484.0
11,538.8
2.0x
1.0x
1.8x
ND
9.4x
19.7x
243.9x
20.7x
12.5x
44.8x
17.4x
11.7x
7.2x
7.6x
5.9x
5.7x
7.6x
6.1x
5.5x
7.5x
6.1x
-3.4x
12.2x
-1.8x
0.4x
2.0x
0.3x
2.3%
2.9%
8.1%
0.4%
1.8%
6.1%
Best Buy
11,364.1
3.4x
13.8x
13.2x
12.0x
5.4x
5.3x
4.9x
-3.2x
0.4x
4.5%
2.6%
6.5x
6.2x
6.0x
1.0x
0.8x
4.4%
2.7%
Promedio
Fuente: Bloomber, estimaciones Banorte-Ixe
Acomodando las partes tras la adquisición — Esquema Financiero
Potencial oferta secundaria: De acuerdo con la Asamblea de Accionistas que
realizó la empresa a finales de junio, Grupo Gigante podría realizar una oferta
secundaria ofreciendo hasta el 35 % de las acciones representativas del capital
social de Office Depot de México, en los mercados nacionales e
internacionales. El producto de dicha oferta se destinaría a la amortización
anticipada del crédito puente y a cubrir los honorarios y gastos relacionados
con la oferta.
Emisión de Bono. Adicionalmente, Gigante pretende apalancar a Office
Depot con la colocación de un bono 144A con vencimiento a 10 años (el
monto no ha sido señalado), del cual aplicaría los recursos para amortizar
anticipadamente el crédito puente. La transmisión de dichos recursos hacia
Gigante, como holding de Office Depot sería a través de un dividendo,
seguramente antes de que Office Depot sea pública.
Ya que la adquisición del 50% de Office Depot fue financiada a través de
deuda, con datos conocidos en los últimos 12 meses (1T13) está operación
eleva los niveles de apalancamiento a 2.2x Deuda Neta/ EBITDA y encarece
los múltiplos de la compañía a niveles de 12.2x FV/EBITDA. Revisaremos
nuestro modelo de valuación una vez que contemos con resultados al 2T13, a
la vez que incorporaremos mayores detalles sobre la emisión de deuda de la
compañía, o de la contratación de un crédito a mayor plazo, o la oferta
secundaria ya mencionadas, conforme se vaya corroborando.
Expectativas 2013. Nuestras expectativas de ingresos para 2013 incluyen un
avance de 5.2% a/a relacionado con el crecimiento de ventas mismas tiendas
(4.0% a/a), crecimiento orgánico y precios. Durante la primera mitad de 2013
el crecimiento de la compañía ha sido débil, con retroceso en VMT de -2.0%e,
lo cual ha resultado similar a la tendencia de otras empresas del sector
comercial, siendo que la debilidad del consumo ante un menor dinamismo en
el empleo y reducción de remesas han mermado el poder adquisitivo de la
población, afectando el desempeño de Gigante. Hacia adelante, debemos
señalar que los ciclos más fuertes para Gigante, en su principal división
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(Office Depot), se realizan en los meses de agosto (por regreso a clases) y en
diciembre (surtido en mayoristas), de esta manera estaríamos más optimistas
respecto al desempeño hacia la segunda parte del año ligado al mejor
desempeño de la economía y a su propio ciclo económico.
GIGANTE: Ingresos estimados
(millones de pesos)
35,000
31,032
30,000
25,000
20,000
18,861
19,835
21,530
15,000
10,000
5,000
2012
2013e
2014e
2015e
Fuente: BMV reportes financieros. Estimaciones Banorte-Ixe
A nivel operativo, nuestras estimaciones con respecto al crecimiento en
EBITDA para 2013 son de un avance de 4.1%, con un retroceso en margen
EBITDA de 20pb, relacionado con gastos de aperturas para los nuevos
formatos (Panda Express, Home Store, Cup Store), así como por el
apalancamiento que genera menores ventas.
GIGANTE: EBITDA estimado
(millones de pesos)
4,500
4,230
4,000
3,500
3,000
2,500
2,881
2,500
2,602
2012
2013e
2,000
1,500
1,000
500
2014e
Fuente; BMV reportes financieros. Estimaciones Banorte-Ixe
2015e
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CAPEX: Para 2013 el Capex de la empresa es de P$3,492m, y comprende la
expansión de unidades en sus diferentes formatos: corresponden 14 unidades a
Panda Express; 10 Office Depot; y Cup Stop 26 en el año. Para la división
inmobiliaria se tiene considerado continuar con los planes para la puesta en
marcha de dos desarrollos de vivienda que contaran con unidades comerciales
y oficinas—la empresa no provee mayores detalles en este renglón.
GIGANTE: Participación en ventas por negocio
Restaurantes
Toks, 13%
The Home
Store, 2%
Panda
Exprees, 1%
Inmobiliario,
5%
Fuente: Gigante
Office Depot,
80%
Gigante: Distribución regional de Ingresos
(Datos a 2012)
9%
4%
metropolitana
10%
38%
Centro
Norte
Noreste
Sureste
14%
Suroeste
Centro y Sudamerica
4%
21%
Fuente: Gigante Informe Anual
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o
sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna
de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no
podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte
Ixe, Grupo Financiero Banorte.